貝萊德重新背書比特幣，投資組合數學仍然成立

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貝萊德重新審視比特幣的投資論點，發現即使在傳統投資組合中進行適度配置，歷史上也能改善風險調整後的回報。

比特幣自 2025 年 10 月高點以來約 50% 的跌幅，為機構投資論點提供了一次有用的檢驗。在價格上漲、相關性有利且資金流入市場時，為一種新資產辯護相對容易。更具啟發性的考驗出現在大幅回撤之後，此時投資者可以重新審視最初的假設，判斷哪些是結構性的，哪些只是前一輪週期的產物。

這正是貝萊德在其最新研究《重新審視比特幣：是否仍是投資組合分散工具》中所做的。該公司並未將近期回撤單獨視為支持或反對比特幣的證據，而是回到對資產配置者最為相關的問題：比特幣實際上如何影響了分散化投資組合的風險與回報特徵？

其結果比表面回報數字更具深遠意義。在貝萊德截至 2026 年 5 月 29 日的滾動 10 年分析中，傳統的 60/40 股票與固定收益投資組合產生了約 9.9% 的年化回報，年化標準差約為 10.1%。引入 1% 的比特幣配置後，年化回報提升至約 10.9%，而波動率僅小幅上升至約 10.3%。在 2% 的配置比例下，年化回報達到約 11.8%，標準差約為 10.6%。

換言之，2% 的配置相對於傳統投資組合增加了約 190 個基點的年化回報，同時年化波動率僅增加約 50 個基點。該投資組合的夏普比率從 0.81 提升至 0.96，而最大回撤從 -20.3% 變為 -20.9%。這些數字是假設性的且基於歷史數據，但它們說明了為何僅以比特幣自身的波動率來評判它，可能會對其投資組合影響產生不完整的評估。

更相關的問題是，這種波動率如何與投資者已持有的其他資產相互作用。貝萊德持續將比特幣描述為具有與傳統資產根本不同的風險與回報驅動因素，根源在於其固定供應量、去中心化結構以及獨立於任何主權發行方的特性。這些特徵並不能阻止比特幣在去槓桿化期間與風險資產同步交易，但貝萊德的研究表明，這些相關性在歷史上往往是階段性的，而非永久性的。

這一區別有助於解釋投資組合的結果。適度的配置不會將比特幣自身的波動率一比一地導入投資組合。重要的是該配置對整體投資組合風險的邊際貢獻，相對於其歷史上所產生的回報。在貝萊德的分析中，即使納入了比特幣近期最顯著的一次回撤，這一取捨在 1% 和 2% 的配置比例下仍然是有利的。

這並非貝萊德首次得出這一配置區間。其早期的投資組合研究通過風險貢獻的角度來探討比特幣的配置規模，結論是對於願意且有能力承受比特幣風險的投資者而言，1–2% 的配置可能代表一個合理的區間。在這些權重下，貝萊德發現比特幣對整體投資組合風險的貢獻，可與傳統 60/40 投資組合中單一超大型科技持倉的佔比相媲美。然而，超過 2% 之後，比特幣對整體投資組合風險的貢獻開始不成比例地增加。

這項新分析從相反的方向探討了同一問題。它不再追問比特幣貢獻了多少風險，而是檢視投資者歷史上為承擔這些額外風險所獲得的回報。夏普比率從傳統投資組合的 0.81 提升至配置 1% 比特幣時的 0.90，以及配置 2% 比特幣時的 0.96，這表明歷史上的增量回報足以彌補投資組合層面波動率的增加。

這並未確立1%或2%為最適配置，貝萊德也並未如此呈現。適當的曝險將取決於流動性需求、投資期間、治理限制與風險承受度。該分析所提供的，是為此討論建立一個更嚴謹的框架。配置問題愈來愈能從邊際風險、相關性、回撤與投資組合效率的角度來評估，而非陷入比特幣本身是否波動過大而不宜持有的二元爭論。

貝萊德最新分析還有另一個面向，難以與該公司在市場上的經驗切割開來。

貝萊德於2024年1月推出iShares比特幣信託（IBIT）。不到一年後，該基金累積超過500億美元資產，成為貝萊德自述為史上規模最大的交易所交易產品發行。其達到該里程碑的速度，約比前紀錄保持者快五倍。

自此之後，其重要性只增不減。貝萊德如今將IBIT描述為全球最大且交易最活躍的比特幣ETP，且該基金在2025年成為貝萊德營收最高的ETF，儘管身處貝萊德全球超過1,000檔產品的陣容之中。

美國現貨比特幣ETF市場的集中度同樣值得注意。根據Bitcoin For Corporations追蹤的當前ETF持倉數據，美國現貨比特幣ETF合計持有約125萬枚BTC，佔比特幣固定2,100萬枚供應量的近6%。單是IBIT就約佔77.5萬枚BTC，亦即美國現貨ETF體系所持比特幣的60%以上。

這並不代表貝萊德的研究獨立於商業脈絡之外；IBIT是貝萊德一項重要且價值日益提升的產品。此脈絡應被理解，而非忽視。但這也意味著該公司的重新評估，是伴隨著超過兩年對投資人實際上如何大規模使用比特幣曝險的觀察而進行的。

這個區分是有用的。比特幣作為投資組合資產的理論論證，正日益伴隨著可觀察的配置行為。投資人如今已能透過熟悉的券商、顧問與機構基礎設施接觸比特幣，歷經多種市場狀態，包括快速上漲與嚴重回撤的時期。IBIT的成長顯示，需求在最初發行窗口之後仍持續存在。

回撤正是論點應被重新核保的時刻

貝萊德報告發布的時機，最終可能比投資組合模擬本身更具資訊價值。

比特幣並非在歷史高點被重新評估。貝萊德是在比特幣自2025年10月高點回撤約50%之後發布該分析，該公司將此期間與槓桿部位的平倉、ETP資金流入放緩，以及企業累積比特幣的需求減弱連結在一起。其結論是，這些力量代表的是持倉結構的修正，而非比特幣投資論點的根本改變。

這正是重新核保應達成的目的。一個投資論點不應因為投資人對其產生情感依附而存續；它應因為其基本假設在條件改變時依然成立而存續。

對比特幣而言，這些假設超越了歷史報酬。該資產在本質上依然稀缺、具全球流動性、獨立於主權發行者，且在結構上不同於主導傳統投資組合的負債。貝萊德認為，圍繞財政可持續性、貨幣穩定性與地緣政治風險的疑慮，因此可能對比特幣的長期採用愈來愈具相關性。

投資組合證據並不能證明比特幣在未來十年將帶來多少報酬，IBIT的成功也無法確立適當的配置應為多少。這兩項發展共同顯示的是，機構層面的對話已大幅推進。比特幣不再僅被視為一種機構可能選擇持有或不持有的非傳統資產來評估。它愈來愈被以資本配置其他領域所應用的同一套紀律來評估：部位規模、風險貢獻、相關性、流動性、回撤與預期報酬。

對財務長、董事會與企業經營者而言，這種演變或許是貝萊德這份研究最重要的啟示。

相關決策不在於比特幣是否波動；這已是已知事實。企業配置也不需要仿效那些明確以該資產建構資本結構的公司所採取的集中式比特幣策略。在零曝險與以比特幣為中心的資產負債表之間，存在著更廣泛的可能配置光譜。

貝萊德的研究為思考這個光譜提供了一個有用的框架。相對較小的配置，就足以實質改變傳統投資組合的歷史報酬特徵，而不會造成投資組合層級風險的相應增加。在研究期間，2% 的配置帶來約 190 個基點的額外年化報酬，同時伴隨約 50 個基點的額外年化波動。配置很小；其影響卻不小。

對企業領導人而言，其意涵與其說是採用貝萊德的具體配置區間，不如說是採用該分析背後的紀律。比特幣可以像任何其他策略性配置一樣被承銷：界定其目的、決定可接受的風險貢獻、建立流動性與治理要求、據此設定部位規模，並定期重新檢視假設。

這是一個遠比公司是否應該單純「買比特幣」更成熟的問題。

隨著比特幣更深入地融入機構投資組合與金融基礎設施，分析的重擔正在轉移。高階管理層面臨的問題，越來越不在於比特幣是否該被納入討論，而在於什麼樣的配置（如果有的話）能由公司的目標、限制條件與資本成本所正當化。

貝萊德如今在經歷另一個完整市場週期與約 50% 的回撤之後，已重新承銷這個問題。其歷史投資組合數學仍然表明，在適度的數量下，比特幣可以改善這個方程式。對企業決策者而言，這才是值得帶進董事會的關鍵要點。

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