BlackRock ri-sottoscrive Bitcoin, e la matematica del portafoglio regge ancora

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BlackRock rivaluta la tesi su Bitcoin, rilevando che anche allocazioni modeste hanno storicamente migliorato i rendimenti corretti per il rischio nei portafogli tradizionali.

Il calo di circa il 50% di Bitcoin dal suo massimo di ottobre 2025 ha creato un test utile per la tesi di investimento istituzionale. È relativamente facile sostenere la validità di un nuovo asset mentre i prezzi salgono, le correlazioni sono favorevoli e il capitale affluisce nel mercato. L'esercizio più rivelatore arriva dopo un forte drawdown, quando gli investitori possono rivisitare le ipotesi originali e determinare quali fossero strutturali e quali semplicemente prodotti del ciclo precedente.

È esattamente ciò che BlackRock ha fatto nella sua ultima ricerca, Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier. Invece di trattare il recente drawdown come prova a favore o contro Bitcoin isolatamente, l'azienda torna alla domanda più rilevante per un allocatore: come ha effettivamente influenzato Bitcoin le caratteristiche di rischio e rendimento di un portafoglio diversificato?

I risultati sono più significativi di quanto suggeriscano i dati di rendimento principali. Nell'analisi rolling a 10 anni di BlackRock fino al 29 maggio 2026, un portafoglio tradizionale 60/40 azionario e obbligazionario ha generato un rendimento annualizzato di circa il 9,9% con una deviazione standard annualizzata di circa il 10,1%. L'introduzione di un'allocazione dell'1% in Bitcoin ha aumentato il rendimento annualizzato a circa il 10,9%, mentre la volatilità è salita solo modestamente a circa il 10,3%. Con un'allocazione del 2%, il rendimento annualizzato ha raggiunto circa l'11,8%, con una deviazione standard di circa il 10,6%.

In altri termini, l'allocazione del 2% ha aggiunto circa 190 punti base di rendimento annualizzato rispetto al portafoglio tradizionale, aumentando la volatilità annualizzata di circa 50 punti base. L'indice di Sharpe del portafoglio è migliorato da 0,81 a 0,96, mentre il drawdown massimo è passato da -20,3% a -20,9%. Questi dati sono ipotetici e retrospettivi, ma illustrano perché giudicare Bitcoin principalmente in base alla sua volatilità autonoma può produrre una valutazione incompleta del suo impatto sul portafoglio.

La domanda più rilevante è come quella volatilità interagisca con tutto il resto che un investitore già possiede. BlackRock continua a caratterizzare Bitcoin come un asset con driver di rischio e rendimento fondamentalmente diversi dagli asset tradizionali, radicati nella sua offerta fissa, nella struttura decentralizzata e nell'indipendenza da qualsiasi emittente sovrano. Queste caratteristiche non impediscono a Bitcoin di muoversi insieme agli asset di rischio durante i periodi di deleveraging, ma la ricerca di BlackRock suggerisce che quelle correlazioni siano state storicamente episodiche piuttosto che permanenti.

Questa distinzione aiuta a spiegare i risultati di portafoglio. Un'allocazione modesta non importa la volatilità autonoma di Bitcoin in un portafoglio su base uno-a-uno. Ciò che conta è il contributo marginale di quell'allocazione al rischio totale del portafoglio rispetto al rendimento che ha storicamente generato. Nell'analisi di BlackRock, quel trade-off è rimasto favorevole all'1% e al 2%, anche dopo aver incorporato uno dei drawdown recenti più significativi di Bitcoin.

Non è la prima volta che BlackRock arriva a questo intervallo. La sua precedente ricerca di portafoglio ha affrontato il dimensionamento di Bitcoin attraverso il contributo al rischio, concludendo che un'allocazione dell'1–2% potrebbe rappresentare un intervallo ragionevole per gli investitori disposti e in grado di accettare il rischio di Bitcoin. A quei pesi, BlackRock ha rilevato che Bitcoin potrebbe contribuire con una quota di rischio complessivo del portafoglio simile a quella di una singola holding tecnologica mega-cap in un portafoglio convenzionale 60/40. Oltre il 2%, tuttavia, il contributo di Bitcoin al rischio totale del portafoglio inizia ad aumentare in modo sproporzionato.

La nuova analisi affronta la stessa domanda dalla direzione opposta. Invece di chiedersi quanto rischio contribuisca Bitcoin, esamina cosa gli investitori abbiano storicamente ricevuto per aver assunto quel rischio aggiuntivo. Il miglioramento dell'indice di Sharpe da 0,81 per il portafoglio tradizionale a 0,90 con l'1% di Bitcoin e 0,96 con il 2% suggerisce che il rendimento incrementale abbia storicamente più che compensato la volatilità aggiuntiva a livello di portafoglio.

Ciò non stabilisce l’1% o il 2% come allocazione ottimale, e BlackRock non lo presenta in questo modo. L’esposizione appropriata dipenderà dai requisiti di liquidità, dall’orizzonte di investimento, dai vincoli di governance e dalla tolleranza al rischio. Ciò che l’analisi fornisce è un quadro più rigoroso per la discussione. La questione dell’allocazione può essere sempre più valutata in termini di rischio marginale, correlazione, drawdown ed efficienza del portafoglio, piuttosto che attraverso un dibattito binario sulla volatilità di Bitcoin come ostacolo al suo possesso.

C’è un’altra dimensione nell’ultima analisi di BlackRock che è difficile separare dall’esperienza dell’azienda sul mercato.

BlackRock ha lanciato l’iShares Bitcoin Trust, IBIT, nel gennaio 2024. Meno di un anno dopo, aveva accumulato più di 50 miliardi di dollari di asset, rendendolo quello che BlackRock stessa ha descritto come il più grande lancio di un prodotto quotato in borsa della storia. Ha raggiunto quel traguardo circa cinque volte più velocemente del precedente detentore del record.

La sua importanza è solo cresciuta da allora. BlackRock descrive ora IBIT come il più grande e più scambiato ETP su Bitcoin al mondo, e il fondo è diventato l’ETF con i ricavi più alti dell’azienda nel 2025, pur competendo all’interno di una gamma globale BlackRock di oltre 1.000 prodotti.

Anche la concentrazione nel mercato statunitense degli ETF spot su Bitcoin è altrettanto notevole. Secondo i dati attuali sulle partecipazioni degli ETF monitorati da Bitcoin For Corporations, gli ETF spot su Bitcoin statunitensi detengono collettivamente circa 1,25 milioni di BTC, pari a quasi il 6% dell’offerta fissa di 21 milioni di Bitcoin. Il solo IBIT rappresenta circa 775.000 BTC, ovvero più del 60% dei Bitcoin detenuti nel complesso degli ETF spot statunitensi.

Ciò non rende la ricerca di BlackRock indipendente dal contesto commerciale; IBIT è un prodotto BlackRock importante e sempre più prezioso. Tale contesto dovrebbe essere compreso, non ignorato. Ma significa anche che la rivalutazione dell’azienda avviene parallelamente a oltre due anni di osservazione di come gli investitori utilizzano effettivamente l’esposizione a Bitcoin su larga scala.

La distinzione è utile. Il caso teorico di Bitcoin come asset di portafoglio è sempre più accompagnato da un comportamento di allocazione osservabile. Gli investitori hanno ora accesso a Bitcoin attraverso infrastrutture familiari di intermediazione, consulenza e istituzionali, in diversi regimi di mercato, inclusi periodi di rapido apprezzamento e forti drawdown. La crescita di IBIT suggerisce che la domanda è persistita ben oltre la finestra di lancio iniziale.

Un drawdown è esattamente il momento in cui una tesi dovrebbe essere ri-sottoscritta

La tempistica del rapporto di BlackRock potrebbe in definitiva essere più informativa della stessa simulazione di portafoglio.

Bitcoin non viene rivalutato a un massimo storico. BlackRock ha pubblicato l’analisi dopo un drawdown di circa il 50% dal picco di ottobre 2025 di Bitcoin, un periodo che l’azienda associa allo scioglimento di posizioni a leva, al rallentamento dei flussi negli ETP e a una domanda più debole da parte delle aziende che accumulano Bitcoin. La sua conclusione è che queste forze hanno rappresentato una correzione del posizionamento piuttosto che un cambiamento fondamentale nella tesi di investimento di Bitcoin.

È ciò che la ri-sottoscrizione dovrebbe realizzare. Una tesi di investimento non dovrebbe sopravvivere perché gli investitori vi sono affezionati; dovrebbe sopravvivere perché le sue ipotesi di fondo continuano a reggere quando le condizioni cambiano.

Per Bitcoin, tali ipotesi vanno oltre i rendimenti storici. L’asset rimane scarso per progettazione, liquido a livello globale, indipendente da un emittente sovrano e strutturalmente diverso dalle passività che dominano i portafogli tradizionali. BlackRock sostiene che le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale, sulla stabilità monetaria e sul rischio geopolitico potrebbero quindi diventare sempre più rilevanti per l’adozione a lungo termine di Bitcoin.

L’evidenza di portafoglio non prova quale sarà il rendimento di Bitcoin nel prossimo decennio, né il successo di IBIT stabilisce quale dovrebbe essere un’allocazione appropriata. Ciò che i due sviluppi mostrano insieme è che la conversazione istituzionale è avanzata notevolmente. Bitcoin non viene più valutato esclusivamente come un asset non convenzionale che le istituzioni possono scegliere o meno di possedere. Viene sempre più valutato attraverso le stesse discipline applicate altrove nell’allocazione del capitale: dimensionamento, contributo al rischio, correlazione, liquidità, drawdown e rendimento atteso.

Per i CFO, i consigli di amministrazione e gli operatori aziendali, questa evoluzione potrebbe essere il punto più importante del lavoro di BlackRock.

La decisione rilevante non è se Bitcoin sia volatile; questo è già noto. Né un’allocazione aziendale deve assomigliare alle strategie concentrate su Bitcoin perseguite da società che hanno esplicitamente costruito le proprie strutture di capitale attorno all’asset. Tra un’esposizione pari a zero e un bilancio incentrato su Bitcoin si colloca uno spettro molto più ampio di possibili allocazioni.

La ricerca di BlackRock fornisce un quadro utile per riflettere su tale spettro. Un’allocazione relativamente piccola è stata sufficiente a modificare in modo sostanziale le caratteristiche storiche di rendimento di un portafoglio convenzionale senza produrre un aumento comparabile del rischio a livello di portafoglio. Al 2%, circa 190 punti base di rendimento annualizzato aggiuntivo si sono accompagnati a circa 50 punti base di volatilità annualizzata aggiuntiva nel periodo studiato. L’allocazione era piccola; il suo effetto non lo era.

Per i leader aziendali, l’implicazione riguarda meno l’adozione dello specifico intervallo di allocazione di BlackRock che l’adozione della disciplina alla base dell’analisi. Bitcoin può essere sottoscritto come qualsiasi altra allocazione strategica: definirne lo scopo, determinare un contributo di rischio accettabile, stabilire requisiti di liquidità e governance, dimensionare la posizione di conseguenza e rivedere periodicamente le ipotesi.

Questa è una domanda considerevolmente più matura rispetto a chiedersi se un’azienda debba semplicemente “comprare Bitcoin”.

Man mano che Bitcoin diventa più profondamente integrato nei portafogli istituzionali e nell’infrastruttura finanziaria, l’onere dell’analisi si sta spostando. La domanda che si pone alla direzione aziendale non è sempre più se Bitcoin debba entrare nella discussione, ma quale allocazione, se del caso, possa essere giustificata dagli obiettivi, dai vincoli e dal costo del capitale dell’azienda.

BlackRock ha ora ri-sottoscritto tale domanda dopo un altro intero ciclo di mercato e un drawdown di circa il 50%. La sua matematica storica di portafoglio continua a sostenere che, in quantità misurate, Bitcoin può migliorare l’equazione. Per i decisori aziendali, questo è il punto da portare in consiglio di amministrazione.

Disclaimer:  Questo contenuto è stato preparato per conto di  Bitcoin For Corporations  a solo scopo informativo. Riflette l’analisi e l’opinione dell’autore e non deve essere considerato come consulenza in materia di investimenti. Nulla in questo articolo costituisce un’offerta, un invito o una sollecitazione ad acquistare, vendere o sottoscrivere qualsiasi titolo o prodotto finanziario.

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