BlackRock, 비트코인 재검증 - 포트폴리오 수학은 여전히 유효

세부 사항

블랙록은 비트코인 투자 논리를 재검증하며, 역사적으로 소규모 할당만으로도 전통적 포트폴리오의 위험 조정 수익률이 개선되었음을 발견했다.

비트코인이 2025년 10월 고점 대비 약 50% 하락한 것은 기관 투자 논리에 유용한 시험대가 되었다. 가격이 상승하고 상관관계가 유리하며 자본이 시장으로 유입되는 동안에는 새로운 자산에 대한 논거를 제시하기가 비교적 쉽다. 더 의미 있는 검증은 대규모 하락 이후에 이루어진다. 투자자들이 원래의 가정을 재검토하여 무엇이 구조적 요인이었고 무엇이 단지 이전 사이클의 산물이었는지 판단할 수 있는 시점이다.

블랙록이 최신 리서치인 《비트코인 재검증: 여전히 포트폴리오 분산투자 수단인가》에서 수행한 작업이 바로 그것이다. 최근 하락을 비트코인 단독의 근거로 삼기보다, 자산 배분자에게 가장 중요한 질문으로 돌아간다. 비트코인이 분산 포트폴리오의 위험과 수익 특성에 실제로 어떤 영향을 미쳤는가 하는 점이다.

결과는 표면적인 수익률 수치가 시사하는 것보다 훨씬 중요하다. 블랙록이 2026년 5월 29일까지 10년 롤링 기간을 분석한 결과, 전통적인 60/40 주식·채권 포트폴리오는 연환산 수익률 약 9.9%, 연환산 표준편차 약 10.1%를 기록했다. 비트코인을 1% 할당하자 연환산 수익률은 약 10.9%로 상승했고, 변동성은 약 10.3%로 소폭 상승하는 데 그쳤다. 2% 할당 시 연환산 수익률은 약 11.8%에 도달했고 표준편차는 약 10.6%였다.

다시 말해, 2% 할당은 전통적 포트폴리오 대비 연환산 수익률을 약 190bp 추가하면서 연환산 변동성은 약 50bp만 증가시켰다. 포트폴리오의 샤프 비율은 0.81에서 0.96으로 개선되었고, 최대 낙폭은 -20.3%에서 -20.9%로 변했다. 이러한 수치는 가설적이며 과거 데이터에 기반한 것이지만, 비트코인을 단독 변동성만으로 주로 평가하는 것이 포트폴리오 영향을 불완전하게 평가할 수 있는 이유를 보여준다.

더 중요한 질문은 그 변동성이 투자자가 이미 보유한 다른 모든 자산과 어떻게 상호작용하는가이다. 블랙록은 비트코인의 위험 및 수익 동인이 전통 자산과 근본적으로 다르다고 계속해서 규정하고 있다. 이는 고정 공급량, 탈중앙화 구조, 그리고 어떤 주권 발행자로부터도 독립적이라는 특성에 뿌리를 둔다. 이러한 특성이 디레버리징 기간 동안 비트코인이 위험 자산과 함께 움직이는 것을 막지는 못하지만, 블랙록의 리서치는 그러한 상관관계가 역사적으로 영구적이라기보다 일시적으로 나타났음을 시사한다.

이러한 구분이 포트폴리오 결과를 설명하는 데 도움이 된다. 소규모 할당은 비트코인의 단독 변동성을 포트폴리오에 일대일로 이전하지 않는다. 중요한 것은 역사적으로 창출한 수익 대비 해당 할당이 총 포트폴리오 위험에 기여하는 한계 기여도다. 블랙록의 분석에서 이러한 트레이드오프는 비트코인의 가장 큰 최근 하락 중 하나를 포함한 후에도 1%와 2% 수준에서 여전히 유리했다.

블랙록이 이 범위에 도달한 것은 이번이 처음이 아니다. 이전 포트폴리오 리서치에서는 위험 기여도를 통해 비트코인 규모를 접근하여, 비트코인의 위험을 기꺼이 감수할 의향과 능력이 있는 투자자에게 1~2% 할당이 합리적인 범위가 될 수 있다고 결론 내렸다. 해당 비중에서 블랙록은 비트코인이 기존 60/40 포트폴리오의 개별 대형 기술주 보유 종목과 유사한 수준의 전체 포트폴리오 위험 비중을 차지할 수 있음을 발견했다. 그러나 2%를 초과하면 비트코인의 총 포트폴리오 위험 기여도가 불균형적으로 증가하기 시작한다.

새로운 분석은 같은 질문을 반대 방향에서 접근한다. 비트코인이 얼마나 많은 위험을 기여하는지 묻는 대신, 투자자들이 그 추가 위험을 감수한 대가로 역사적으로 무엇을 받았는지 조사한다. 샤프 비율이 전통적 포트폴리오의 0.81에서 비트코인 1% 할당 시 0.90, 2% 할당 시 0.96으로 개선된 것은 역사적으로 추가 수익이 포트폴리오 수준의 추가 변동성을 보상하고도 남았음을 시사한다.

이는 1% 또는 2%가 최적 배분이라고 확립하는 것이 아니며, BlackRock도 그렇게 제시하지 않는다. 적절한 익스포저는 유동성 요구 사항, 투자 기간, 거버넌스 제약, 위험 감내도에 따라 달라질 것이다. 이 분석이 제공하는 것은 논의를 위한 더 엄밀한 프레임워크다. 배분 문제는 이제 비트코인 자체가 보유하기에 너무 변동성이 큰지에 대한 이분법적 논쟁이 아니라 한계 위험, 상관관계, 드로다운, 포트폴리오 효율성 측면에서 점점 더 평가될 수 있다.

BlackRock의 최신 분석에는 회사의 시장 경험과 분리하기 어려운 또 다른 차원이 있다.

BlackRock은 2024년 1월 iShares Bitcoin Trust(IBIT)를 출시했다. 1년도 채 지나지 않아 500억 달러 이상의 자산을 축적했으며, BlackRock 스스로 역사상 최대 규모의 상장지수상품 출시라고 설명한 바 있다. 이는 이전 기록 보유자보다 약 5배 빠른 속도로 해당 이정표에 도달한 것이다.

그 중요성은 그 이후로 더욱 커졌다. BlackRock은 현재 IBIT를 세계 최대이자 가장 활발하게 거래되는 비트코인 ETP로 설명하며, 이 펀드는 1,000개 이상의 제품으로 구성된 BlackRock의 글로벌 라인업과 경쟁함에도 불구하고 2025년 회사에서 가장 높은 수익을 올린 ETF가 되었다.

미국 현물 비트코인 ETF 시장 내 집중도 역시 주목할 만하다. Bitcoin For Corporations가 추적하는 현재 ETF 보유 데이터에 따르면, 미국 현물 비트코인 ETF는 총 약 125만 BTC를 보유하고 있으며, 이는 비트코인의 고정 공급량 2,100만 개 중 거의 6%에 해당한다. IBIT 단독으로 약 77만 5,000 BTC를 차지하며, 이는 미국 현물 ETF 복합체 전체가 보유한 비트코인의 60% 이상이다.

그렇다고 해서 BlackRock의 리서치가 상업적 맥락과 무관하다는 뜻은 아니다. IBIT는 중요하고 점점 더 가치가 커지는 BlackRock 제품이다. 그 맥락은 무시하기보다 이해되어야 한다. 그러나 이는 또한 회사의 재평가가 투자자들이 실제로 비트코인 익스포저를 대규모로 어떻게 사용하는지 2년 이상 관찰한 결과와 함께 이루어지고 있음을 의미한다.

이 구분은 유용하다. 포트폴리오 자산으로서 비트코인에 대한 이론적 근거는 점점 더 관찰 가능한 배분 행동을 동반하고 있다. 투자자들은 이제 급등과 심각한 드로다운 기간을 포함한 여러 시장 국면에서 익숙한 중개, 자문, 기관 인프라를 통해 비트코인에 접근할 수 있었다. IBIT의 성장은 수요가 초기 출시 창을 훨씬 넘어 지속되었음을 시사한다.

드로다운은 바로 논지를 재검증해야 하는 시점이다

BlackRock 보고서의 타이밍은 궁극적으로 포트폴리오 시뮬레이션 자체보다 더 많은 정보를 제공할 수 있다.

비트코인은 사상 최고가에서 재평가되고 있지 않다. BlackRock은 비트코인이 2025년 10월 정점에서 약 50% 하락한 이후 이 분석을 발표했으며, 회사는 이 기간을 레버리지 포지션 청산, ETP 흐름 둔화, 비트코인을 축적하는 기업들의 수요 약화와 연관 짓는다. 그 결론은 이러한 요인들이 비트코인 투자 논거의 근본적 변화라기보다 포지셔닝 조정을 나타냈다는 것이다.

이것이 바로 재검증이 달성해야 하는 바다. 투자 논거는 투자자들이 집착하기 때문에 살아남아서는 안 되며, 조건이 변할 때 기저 가정이 계속 유효하기 때문에 살아남아야 한다.

비트코인의 경우 그러한 가정은 역사적 수익률을 넘어선다. 이 자산은 설계상 희소하고, 전 세계적으로 유동적이며, 주권 발행자로부터 독립적이고, 전통적 포트폴리오를 지배하는 부채와 구조적으로 다르다. BlackRock은 재정 지속가능성, 통화 안정성, 지정학적 위험에 대한 우려가 따라서 비트코인의 장기적 채택에 점점 더 관련성이 커질 수 있다고 주장한다.

포트폴리오 증거는 비트코인이 향후 10년간 어떤 수익을 낼지 증명하지 않으며, IBIT의 성공이 적절한 배분이 무엇인지 확립하지도 않는다. 두 가지 발전이 함께 보여주는 것은 기관 차원의 논의가 상당히 진전되었다는 점이다. 비트코인은 더 이상 기관이 보유할 수도 있고 보유하지 않을 수도 있는 비전통적 자산으로만 평가되지 않는다. 이는 점점 더 자본 배분의 다른 영역에 적용되는 동일한 원칙, 즉 규모 설정, 위험 기여도, 상관관계, 유동성, 드로다운, 기대 수익률을 통해 평가되고 있다.

CFO, 이사회, 기업 운영자에게 이러한 진화가 BlackRock의 작업에서 얻을 수 있는 가장 중요한 시사점일 수 있다.

관련된 결정은 비트코인이 변동성이 크냐는 것이 아니다. 그것은 이미 알려진 사실이다. 또한 기업의 할당이 자산을 중심으로 자본 구조를 명시적으로 구축한 기업들이 추구하는 집중적인 비트코인 전략과 유사할 필요도 없다. 제로 익스포저와 비트코인 중심 대차대조표 사이에는 훨씬 더 넓은 가능한 할당의 스펙트럼이 존재한다.

블랙록의 연구는 그 스펙트럼에 대해 생각하는 데 유용한 프레임워크를 제공한다. 상대적으로 작은 할당만으로도 포트폴리오 수준의 위험을 비슷하게 증가시키지 않으면서 전통적인 포트폴리오의 역사적 수익 특성을 실질적으로 변화시키기에 충분했다. 2%에서, 연구 기간 동안 약 190베이시스포인트의 추가 연환산 수익이 약 50베이시스포인트의 추가 연환산 변동성과 함께 나타났다. 할당은 작았지만, 그 효과는 작지 않았다.

기업 리더에게 시사하는 바는 블랙록의 특정 할당 범위를 채택하는 것보다 분석背后的 규율을 채택하는 것에 더 가깝다. 비트코인은 다른 전략적 할당과 마찬가지로 인수될 수 있다. 목적을 정의하고, 수용 가능한 위험 기여도를 결정하고, 유동성 및 거버넌스 요구 사항을 설정하고, 그에 따라 포지션 규모를 정하고, 주기적으로 가정을 재검토하는 것이다.

이는 기업이 단순히 “비트코인을 사야 하는가”보다 훨씬 더 성숙한 질문이다.

비트코인이 기관 포트폴리오와 금융 인프라에 더 깊이 통합됨에 따라 분석의 부담이 이동하고 있다. 경영진이 직면한 질문은 점점 더 비트코인이 대화에 포함되어야 하는가가 아니라, 회사의 목표, 제약 및 자본 비용에 의해 정당화될 수 있는 할당이 있다면 무엇인가이다.

블랙록은 이제 또 한 번의 전체 시장 사이클과 약 50%의 하락 이후 그 질문을 다시 인수했다. 그 역사적 포트폴리오 수학은 여전히 측정된 양으로 비트코인이 방정식을 개선할 수 있다는 주장을 뒷받침한다. 기업 의사 결정자에게는 이사회실로 가져갈 가치가 있는 핵심 내용이다.

면책 조항:  이 콘텐츠는  Bitcoin For Corporations  를 대신하여 정보 제공 목적으로만 작성되었습니다. 이는 저자 자신의 분석과 의견을 반영하며 투자 조언으로 의존해서는 안 됩니다. 이 글의 어떤 내용도 증권 또는 금융 상품의 매수, 매도 또는 청약을 제안, 초대 또는 권유하는 것이 아닙니다.

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