BlackRock повторно поддерживает биткоин, и портфельная математика по-прежнему работает

Детали

BlackRock заново обосновывает инвестиционный тезис по биткоину, обнаружив, что даже скромные аллокации исторически улучшали показатели доходности с поправкой на риск в традиционных портфелях.

Падение биткоина примерно на 50% от максимума октября 2025 года стало полезной проверкой для институционального инвестиционного тезиса. Относительно легко обосновывать новый актив, пока цены растут, корреляции благоприятны, а капитал поступает на рынок. Более показательная проверка происходит после значительной просадки, когда инвесторы могут пересмотреть исходные допущения и определить, какие из них были структурными, а какие — лишь продуктом предыдущего цикла.

Именно это, по сути, и сделала BlackRock в своём последнем исследовании «Переоценка биткоина: по-прежнему ли он диверсификатор портфеля». Вместо того чтобы рассматривать недавнюю просадку как аргумент за или против биткоина в изоляции, компания возвращается к вопросу, наиболее значимому для распределяющего активы инвестора: как биткоин фактически повлиял на характеристики риска и доходности диверсифицированного портфеля?

Результаты более значимы, чем предполагают основные показатели доходности. В скользящем 10-летнем анализе BlackRock по состоянию на 29 мая 2026 года традиционный портфель 60/40 из акций и инструментов с фиксированной доходностью показал годовую доходность около 9,9% при годовом стандартном отклонении примерно 10,1%. Добавление 1% биткоина увеличило годовую доходность примерно до 10,9%, при этом волатильность выросла лишь незначительно — примерно до 10,3%. При аллокации 2% годовая доходность достигла примерно 11,8% при стандартном отклонении около 10,6%.

Иными словами, аллокация 2% добавила примерно 190 базисных пунктов годовой доходности относительно традиционного портфеля, увеличив годовую волатильность примерно на 50 базисных пунктов. Коэффициент Шарпа портфеля улучшился с 0,81 до 0,96, а максимальная просадка изменилась с -20,3% до -20,9%. Эти цифры гипотетические и основаны на исторических данных, но они показывают, почему оценка биткоина преимущественно по его самостоятельной волатильности может дать неполное представление о его влиянии на портфель.

Более значимый вопрос — как эта волатильность взаимодействует со всем остальным, чем уже владеет инвестор. BlackRock продолжает характеризовать биткоин как актив с принципиально иными факторами риска и доходности по сравнению с традиционными активами, обусловленными его фиксированным предложением, децентрализованной структурой и независимостью от какого-либо суверенного эмитента. Эти характеристики не мешают биткоину торговаться вместе с рисковыми активами в периоды делевериджа, но исследование BlackRock предполагает, что такие корреляции исторически были эпизодическими, а не постоянными.

Это различие помогает объяснить портфельные результаты. Скромная аллокация не переносит самостоятельную волатильность биткоина в портфель в пропорции один к одному. Значение имеет предельный вклад этой аллокации в общий портфельный риск относительно доходности, которую она исторически генерировала. В анализе BlackRock этот компромисс оставался благоприятным при аллокациях 1% и 2%, даже с учётом одной из самых значительных недавних просадок биткоина.

BlackRock приходит к этому диапазону не впервые. В более раннем портфельном исследовании компания подходила к определению размера позиции в биткоине через вклад в риск, придя к выводу, что аллокация 1–2% может представлять разумный диапазон для инвесторов, готовых и способных принять риск биткоина. При таких весах BlackRock обнаружила, что биткоин может вносить в общий портфельный риск долю, сопоставимую с отдельной мега-капитализированной технологической акцией в традиционном портфеле 60/40. Однако при превышении 2% вклад биткоина в общий портфельный риск начинает расти непропорционально.

Новый анализ подходит к тому же вопросу с противоположной стороны. Вместо того чтобы спрашивать, сколько риска вносит биткоин, он изучает, что инвесторы исторически получали за принятие этого дополнительного риска. Улучшение коэффициента Шарпа с 0,81 для традиционного портфеля до 0,90 при 1% биткоина и 0,96 при 2% предполагает, что дополнительная доходность исторически более чем компенсировала дополнительную волатильность на уровне портфеля.

Это не устанавливает 1% или 2% в качестве оптимальной аллокации, и BlackRock не преподносит это таким образом. Подходящий уровень вложений будет зависеть от потребностей в ликвидности, инвестиционного горизонта, ограничений управления и толерантности к риску. Что действительно даёт анализ, так это более строгую основу для обсуждения. Вопрос аллокации всё чаще можно оценивать с точки зрения предельного риска, корреляции, просадки и эффективности портфеля, а не через бинарный спор о том, не слишком ли волатилен сам биткоин для владения.

Есть ещё одно измерение в последнем анализе BlackRock, которое трудно отделить от опыта фирмы на рынке.

BlackRock запустила iShares Bitcoin Trust, IBIT, в январе 2024 года. Менее чем через год фонд аккумулировал более $50 млрд активов, что сделало его, по словам самой BlackRock, крупнейшим запуском биржевого продукта в истории. Этого рубежа он достиг примерно в пять раз быстрее, чем предыдущий рекордсмен.

С тех пор его значимость только возросла. BlackRock теперь описывает IBIT как крупнейший и наиболее торгуемый биткоин-ETP в мире, и в 2025 году фонд стал самым доходным ETF фирмы, несмотря на конкуренцию в глобальной линейке BlackRock, насчитывающей более 1000 продуктов.

Концентрация на американском рынке спотовых биткоин-ETF не менее примечательна. Согласно текущим данным о держаниях ETF, отслеживаемым Bitcoin For Corporations, американские спотовые биткоин-ETF совокупно держат около 1,25 млн BTC, что составляет почти 6% от фиксированного предложения биткоина в 21 млн. Только на IBIT приходится примерно 775 000 BTC, или более 60% биткоина, хранящегося во всём комплексе американских спотовых ETF.

Это не делает исследование BlackRock независимым от коммерческого контекста; IBIT — важный и всё более ценный продукт BlackRock. Этот контекст следует понимать, а не игнорировать. Но это также означает, что переоценка фирмы происходит параллельно с более чем двухлетним наблюдением за тем, как инвесторы фактически используют биткоин-экспозицию в значительных масштабах.

Это различие полезно. Теоретический кейс биткоина как портфельного актива всё чаще сопровождается наблюдаемым поведением по аллокации. Инвесторы уже имели доступ к биткоину через привычную брокерскую, консультационную и институциональную инфраструктуру в различных рыночных режимах, включая периоды быстрого роста и серьёзных просадок. Рост IBIT говорит о том, что спрос сохранялся далеко за пределами первоначального окна запуска.

Просадка — это именно тот момент, когда тезис должен быть пересмотрен заново

Время публикации отчёта BlackRock в конечном счёте может оказаться более информативным, чем сама портфельная симуляция.

Биткоин пересматривается не на историческом максимуме. BlackRock опубликовала анализ после примерно 50-процентной просадки от октябрьского пика 2025 года — периода, который фирма связывает с размоткой позиций с плечом, замедлением потоков в ETP и ослаблением спроса со стороны компаний, накапливающих биткоин. Её вывод состоит в том, что эти силы представляли собой коррекцию позиционирования, а не фундаментальное изменение инвестиционного кейса биткоина.

Именно это и должен обеспечивать пересмотр тезиса. Инвестиционная идея не должна сохраняться потому, что инвесторы к ней привязаны; она должна сохраняться потому, что её базовые допущения продолжают выполняться при изменении условий.

Для биткоина эти допущения выходят за рамки исторической доходности. Актив остаётся дефицитным по своей конструкции, глобально ликвидным, независимым от суверенного эмитента и структурно отличным от обязательств, доминирующих в традиционных портфелях. BlackRock утверждает, что опасения по поводу фискальной устойчивости, монетарной стабильности и геополитических рисков могут, следовательно, становиться всё более значимыми для долгосрочного принятия биткоина.

Портфельные данные не доказывают, какую доходность биткоин принесёт в следующем десятилетии, и успех IBIT не устанавливает, какой должна быть подходящая аллокация. Вместе эти два события показывают, что институциональный разговор значительно продвинулся. Биткоин больше не оценивается исключительно как нетрадиционный актив, которым институты могут владеть или не владеть. Его всё чаще оценивают через те же дисциплины, которые применяются в других областях распределения капитала: определение размера позиции, вклад в риск, корреляция, ликвидность, просадка и ожидаемая доходность.

Для финансовых директоров, советов директоров и корпоративных операторов эта эволюция, возможно, является самым важным выводом из работы BlackRock.

Соответствующий вопрос не в том, волатилен ли биткоин; это уже известно. И корпоративное распределение не обязано походить на концентрированные биткоин-стратегии, которые используют компании, явно построившие свою структуру капитала вокруг этого актива. Между нулевой экспозицией и балансом, сосредоточенным на биткоине, лежит гораздо более широкий спектр возможных распределений.

Исследование BlackRock предлагает полезную основу для размышлений об этом спектре. Относительно небольшого распределения оказалось достаточно, чтобы существенно изменить исторические характеристики доходности традиционного портфеля, не вызывая сопоставимого роста риска на уровне портфеля. При 2% примерно 190 базисных пунктов дополнительной годовой доходности сопровождались примерно 50 базисными пунктами дополнительной годовой волатильности в исследуемом периоде. Распределение было небольшим; его эффект — нет.

Для корпоративных руководителей вывод состоит не столько в принятии конкретного диапазона распределения BlackRock, сколько в принятии дисциплины, стоящей за анализом. Биткоин можно оценивать так же, как любое другое стратегическое распределение: определить его цель, установить приемлемый вклад в риск, зафиксировать требования к ликвидности и управлению, соответствующим образом определить размер позиции и периодически пересматривать допущения.

Это значительно более зрелый вопрос, чем просто «стоит ли компании покупать биткоин».

По мере того как биткоин всё глубже интегрируется в институциональные портфели и финансовую инфраструктуру, бремя анализа смещается. Вопрос, стоящий перед высшим руководством, всё чаще не в том, должен ли биткоин участвовать в обсуждении, а в том, какое распределение, если оно вообще есть, может быть оправдано целями компании, её ограничениями и стоимостью капитала.

BlackRock теперь заново оценила этот вопрос после ещё одного полного рыночного цикла и просадки примерно на 50%. Её историческая портфельная математика по-прежнему показывает, что в умеренных объёмах биткоин может улучшить уравнение. Для корпоративных лиц, принимающих решения, именно этот вывод стоит принести в зал заседаний совета директоров.

Дисклеймер:  Этот материал подготовлен от имени  Bitcoin For Corporations  исключительно в информационных целях. Он отражает собственный анализ и мнение автора и не должен рассматриваться как инвестиционный совет. Ничто в этой статье не является предложением, приглашением или побуждением к покупке, продаже или подписке на какую-либо ценную бумагу или финансовый продукт.

Почему майнинг биткоина и ИИ сливаются, а не сталкиваются

Стоит ли биткоин-компаниям создавать резервы в долларах США? Понимание истины

Биткоин-ETF привлекли почти 800 миллионов долларов после эксплойта Coldcard

Strategy выступает против предложения MSCI, заявляя, что биткоин-казначейские компании подвергаются атаке во второй раз

Strive становится пятой по величине биткоин-казной, акции растут на фоне последней покупки

Сбербанк России оценивает объём торгов в 46,4 миллиарда долларов за первый год развития криптоинфраструктуры

Смотрите в прямом эфире, навёрстывайте пропущенные эпизоды и получайте эксклюзивный контент на ходу.

Bitcoin Magazine издаётся BTC Inc., дочерней компанией Nakamoto Inc. (NASDAQ: NAKA).

Связанные монеты

BTC

Источник

Bitcoin Magazine RSS