BlackRock Tái Xác Nhận Bitcoin, và Phép Toán Danh Mục Vẫn Đúng

Chi tiết

BlackRock tái thẩm định luận điểm về Bitcoin, nhận thấy rằng ngay cả những phân bổ khiêm tốn trong lịch sử cũng cải thiện lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro trong các danh mục đầu tư truyền thống.

Mức giảm khoảng 50% của Bitcoin từ đỉnh tháng 10 năm 2025 đã tạo ra một phép thử hữu ích cho luận điểm đầu tư của các tổ chức. Việc đưa ra lập luận cho một tài sản mới là tương đối dễ dàng khi giá đang tăng, các mối tương quan thuận lợi và dòng vốn đang chảy vào thị trường. Bài kiểm tra mang tính khai sáng hơn xuất hiện sau một đợt sụt giảm lớn, khi các nhà đầu tư có thể xem xét lại các giả định ban đầu và xác định đâu là yếu tố cấu trúc và đâu chỉ đơn thuần là sản phẩm của chu kỳ trước đó.

Đó thực chất là những gì BlackRock đã thực hiện trong nghiên cứu mới nhất của mình, Tái thẩm định Bitcoin: Vẫn là một công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư . Thay vì coi đợt sụt giảm gần đây là bằng chứng ủng hộ hay phản đối Bitcoin một cách riêng lẻ, công ty quay trở lại câu hỏi phù hợp nhất với một nhà phân bổ tài sản: Bitcoin đã thực sự ảnh hưởng đến các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận của một danh mục đầu tư đa dạng hóa như thế nào?

Các kết quả có ý nghĩa quan trọng hơn so với những gì các con số lợi nhuận tiêu đề gợi ý. Trong phân tích cuộn 10 năm của BlackRock tính đến ngày 29 tháng 5 năm 2026, một danh mục đầu tư truyền thống 60/40 cổ phiếu và thu nhập cố định tạo ra lợi nhuận hàng năm khoảng 9,9% với độ lệch chuẩn hàng năm khoảng 10,1%. Việc đưa vào phân bổ Bitcoin 1% đã tăng lợi nhuận hàng năm lên khoảng 10,9%, trong khi độ biến động chỉ tăng nhẹ lên khoảng 10,3%. Ở mức phân bổ 2%, lợi nhuận hàng năm đạt khoảng 11,8%, với độ lệch chuẩn khoảng 10,6%.

Nói cách khác, mức phân bổ 2% đã bổ sung khoảng 190 điểm cơ bản lợi nhuận hàng năm so với danh mục đầu tư truyền thống trong khi chỉ tăng độ biến động hàng năm khoảng 50 điểm cơ bản. Tỷ lệ Sharpe của danh mục đầu tư được cải thiện từ 0,81 lên 0,96, trong khi mức sụt giảm tối đa thay đổi từ -20,3% xuống -20,9%. Những con số đó là giả định và nhìn lại quá khứ, nhưng chúng minh họa lý do tại sao việc đánh giá Bitcoin chủ yếu dựa trên độ biến động độc lập của nó có thể tạo ra một đánh giá không đầy đủ về tác động danh mục đầu tư của nó.

Câu hỏi phù hợp hơn là độ biến động đó tương tác như thế nào với mọi thứ khác mà một nhà đầu tư đã sở hữu. BlackRock tiếp tục mô tả Bitcoin là có các động lực rủi ro và lợi nhuận khác biệt cơ bản so với các tài sản truyền thống, bắt nguồn từ nguồn cung cố định, cấu trúc phi tập trung và sự độc lập khỏi bất kỳ tổ chức phát hành có chủ quyền nào. Những đặc điểm đó không ngăn Bitcoin giao dịch cùng chiều với các tài sản rủi ro trong các giai đoạn giảm đòn bẩy, nhưng nghiên cứu của BlackRock cho thấy những mối tương quan đó trong lịch sử thường mang tính từng đợt hơn là vĩnh viễn.

Sự phân biệt đó giúp giải thích các kết quả danh mục đầu tư. Một phân bổ khiêm tốn không đưa độ biến động độc lập của Bitcoin vào danh mục đầu tư theo tỷ lệ một-một. Điều quan trọng là đóng góp biên của phân bổ đó vào tổng rủi ro danh mục đầu tư so với lợi nhuận mà nó đã tạo ra trong lịch sử. Trong phân tích của BlackRock, sự đánh đổi đó vẫn thuận lợi ở mức 1% và 2%, ngay cả sau khi tính đến một trong những đợt sụt giảm gần đây đáng kể nhất của Bitcoin.

Đây không phải là lần đầu tiên BlackRock đưa ra phạm vi này. Nghiên cứu danh mục đầu tư trước đó của họ tiếp cận quy mô Bitcoin thông qua đóng góp rủi ro, kết luận rằng phân bổ 1–2% có thể đại diện cho một phạm vi hợp lý đối với các nhà đầu tư sẵn sàng và có khả năng chấp nhận rủi ro của Bitcoin. Ở các trọng số đó, BlackRock nhận thấy rằng Bitcoin có thể đóng góp một tỷ trọng rủi ro tổng thể danh mục đầu tư tương tự như một cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn riêng lẻ trong một danh mục đầu tư 60/40 thông thường. Tuy nhiên, vượt quá 2%, đóng góp của Bitcoin vào tổng rủi ro danh mục đầu tư bắt đầu tăng một cách không tương xứng.

Phân tích mới tiếp cận cùng một câu hỏi từ hướng ngược lại. Thay vì hỏi Bitcoin đóng góp bao nhiêu rủi ro, nó xem xét những gì các nhà đầu tư trong lịch sử đã nhận được khi chấp nhận rủi ro bổ sung đó. Sự cải thiện tỷ lệ Sharpe từ 0,81 đối với danh mục đầu tư truyền thống lên 0,90 với 1% Bitcoin và 0,96 với 2% Bitcoin cho thấy lợi nhuận gia tăng trong lịch sử đã bù đắp quá đủ cho độ biến động bổ sung ở cấp độ danh mục đầu tư.

Điều này không xác lập 1% hay 2% là mức phân bổ tối ưu, và BlackRock cũng không trình bày theo cách đó. Mức độ tiếp xúc phù hợp sẽ phụ thuộc vào nhu cầu thanh khoản, thời hạn đầu tư, các ràng buộc quản trị và khẩu vị rủi ro. Điều mà phân tích cung cấp là một khuôn khổ chặt chẽ hơn cho cuộc thảo luận. Câu hỏi về phân bổ ngày càng có thể được đánh giá theo rủi ro biên, tương quan, mức sụt giảm và hiệu quả danh mục thay vì thông qua một cuộc tranh luận nhị phân về việc liệu bản thân Bitcoin có quá biến động để sở hữu hay không.

Có một khía cạnh khác trong phân tích mới nhất của BlackRock khó tách rời khỏi kinh nghiệm của công ty trên thị trường.

BlackRock ra mắt iShares Bitcoin Trust, IBIT, vào tháng 1 năm 2024. Chưa đầy một năm sau, quỹ đã tích lũy hơn 50 tỷ đô la tài sản, khiến nó trở thành sản phẩm giao dịch trao đổi lớn nhất trong lịch sử theo chính mô tả của BlackRock. Quỹ đạt cột mốc đó nhanh hơn khoảng năm lần so với kỷ lục trước đó.

Tầm quan trọng của nó chỉ tăng lên kể từ đó. BlackRock hiện mô tả IBIT là ETP Bitcoin lớn nhất và được giao dịch nhiều nhất thế giới, và quỹ đã trở thành ETF có doanh thu cao nhất của công ty vào năm 2025 dù phải cạnh tranh trong danh mục hơn 1.000 sản phẩm toàn cầu của BlackRock.

Sự tập trung trong thị trường ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ cũng đáng chú ý không kém. Theo dữ liệu nắm giữ ETF hiện tại được Bitcoin For Corporations theo dõi, các ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ nắm giữ tổng cộng khoảng 1,25 triệu BTC, chiếm gần 6% nguồn cung cố định 21 triệu Bitcoin. Riêng IBIT chiếm khoảng 775.000 BTC, tức hơn 60% lượng Bitcoin được nắm giữ trong toàn bộ hệ thống ETF giao ngay của Hoa Kỳ.

Điều đó không làm cho nghiên cứu của BlackRock độc lập với bối cảnh thương mại; IBIT là một sản phẩm quan trọng và ngày càng có giá trị của BlackRock. Bối cảnh đó nên được hiểu thay vì bị phớt lờ. Nhưng nó cũng có nghĩa là sự đánh giá lại của công ty đang diễn ra song song với hơn hai năm quan sát cách các nhà đầu tư thực sự sử dụng mức tiếp xúc Bitcoin ở quy mô lớn.

Sự phân biệt này rất hữu ích. Lập luận lý thuyết về Bitcoin như một tài sản danh mục ngày càng đi kèm với hành vi phân bổ có thể quan sát được. Các nhà đầu tư giờ đây đã có thể tiếp cận Bitcoin thông qua cơ sở hạ tầng môi giới, tư vấn và tổ chức quen thuộc qua nhiều chế độ thị trường, bao gồm cả các giai đoạn tăng giá nhanh và sụt giảm nghiêm trọng. Sự tăng trưởng của IBIT cho thấy nhu cầu đã duy trì bền bỉ vượt xa giai đoạn ra mắt ban đầu.

Một đợt sụt giảm chính là lúc một luận điểm nên được tái thẩm định

Thời điểm công bố báo cáo của BlackRock cuối cùng có thể mang nhiều thông tin hơn chính mô phỏng danh mục.

Bitcoin không được đánh giá lại ở mức cao nhất mọi thời đại. BlackRock công bố phân tích sau đợt sụt giảm khoảng 50% từ đỉnh tháng 10 năm 2025 của Bitcoin, giai đoạn mà công ty liên hệ với việc các vị thế đòn bẩy bị giải tỏa, dòng vốn ETP chậm lại và nhu cầu yếu hơn từ các công ty tích lũy Bitcoin. Kết luận của họ là những lực lượng này đại diện cho một sự điều chỉnh vị thế hơn là một thay đổi cơ bản trong luận điểm đầu tư của Bitcoin.

Đó chính là điều mà việc tái thẩm định phải đạt được. Một luận điểm đầu tư không nên tồn tại vì các nhà đầu tư gắn bó với nó; nó nên tồn tại vì các giả định nền tảng của nó tiếp tục đứng vững khi điều kiện thay đổi.

Đối với Bitcoin, những giả định đó vượt ra ngoài lợi nhuận lịch sử. Tài sản này vẫn khan hiếm theo thiết kế, thanh khoản toàn cầu, độc lập với một tổ chức phát hành có chủ quyền và khác biệt về mặt cấu trúc so với các khoản nợ chi phối các danh mục truyền thống. BlackRock lập luận rằng những lo ngại về tính bền vững tài khóa, ổn định tiền tệ và rủi ro địa chính trị do đó có thể ngày càng trở nên liên quan đến việc áp dụng Bitcoin trong dài hạn.

Bằng chứng danh mục không chứng minh Bitcoin sẽ mang lại lợi nhuận bao nhiêu trong thập kỷ tới, và thành công của IBIT cũng không xác lập mức phân bổ phù hợp nên là bao nhiêu. Điều mà hai diễn biến này cùng cho thấy là cuộc trò chuyện của các tổ chức đã tiến triển đáng kể. Bitcoin không còn được đánh giá chỉ như một tài sản phi truyền thống mà các tổ chức có thể chọn sở hữu hay không. Nó ngày càng được đánh giá thông qua cùng các nguyên tắc được áp dụng ở những nơi khác trong phân bổ vốn: quy mô vị thế, đóng góp rủi ro, tương quan, thanh khoản, mức sụt giảm và lợi nhuận kỳ vọng.

Đối với các CFO, hội đồng quản trị và nhà điều hành doanh nghiệp, sự tiến hóa đó có thể là điểm rút ra quan trọng nhất từ công trình của BlackRock.

Quyết định liên quan không phải là liệu Bitcoin có biến động hay không; điều đó đã được biết đến. Việc phân bổ của doanh nghiệp cũng không cần phải giống với các chiến lược Bitcoin tập trung mà các công ty đã xây dựng cấu trúc vốn của họ xung quanh tài sản này theo đuổi. Giữa mức tiếp xúc bằng không và bảng cân đối kế toán lấy Bitcoin làm trung tâm là một phổ phân bổ khả thi rộng hơn nhiều.

Nghiên cứu của BlackRock cung cấp một khuôn khổ hữu ích để suy nghĩ về phổ đó. Một phân bổ tương đối nhỏ đã đủ để thay đổi đáng kể các đặc điểm lợi nhuận lịch sử của một danh mục đầu tư thông thường mà không tạo ra mức tăng tương đương về rủi ro ở cấp độ danh mục. Ở mức 2%, khoảng 190 điểm cơ bản lợi nhuận hàng năm tăng thêm đi kèm với khoảng 50 điểm cơ bản biến động hàng năm tăng thêm trong giai đoạn được nghiên cứu. Phân bổ thì nhỏ; tác động của nó thì không.

Đối với các nhà lãnh đạo doanh nghiệp, hàm ý ít nằm ở việc áp dụng phạm vi phân bổ cụ thể của BlackRock mà nằm ở việc áp dụng kỷ luật đằng sau phân tích đó. Bitcoin có thể được đánh giá như bất kỳ phân bổ chiến lược nào khác: xác định mục đích của nó, xác định mức đóng góp rủi ro có thể chấp nhận được, thiết lập các yêu cầu về thanh khoản và quản trị, định quy mô vị thế cho phù hợp và định kỳ xem xét lại các giả định.

Đó là một câu hỏi chín chắn hơn đáng kể so với việc một công ty chỉ đơn giản “mua Bitcoin” hay không.

Khi Bitcoin ngày càng được tích hợp sâu hơn vào các danh mục đầu tư tổ chức và cơ sở hạ tầng tài chính, gánh nặng phân tích đang dịch chuyển. Câu hỏi mà ban lãnh đạo cấp cao phải đối mặt ngày càng không phải là liệu Bitcoin có thuộc về cuộc thảo luận hay không, mà là mức phân bổ nào, nếu có, có thể được biện minh bởi các mục tiêu, ràng buộc và chi phí vốn của công ty.

BlackRock hiện đã đánh giá lại câu hỏi đó sau một chu kỳ thị trường đầy đủ nữa và một đợt sụt giảm khoảng 50%. Phép toán danh mục đầu tư lịch sử của họ vẫn cho thấy rằng, với lượng được đo lường, Bitcoin có thể cải thiện phương trình. Đối với những người ra quyết định doanh nghiệp, đó là điểm đáng mang vào phòng họp hội đồng quản trị.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:  Nội dung này được chuẩn bị thay mặt cho  Bitcoin For Corporations  chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Nó phản ánh phân tích và quan điểm riêng của tác giả và không nên được coi là lời khuyên đầu tư. Không có nội dung nào trong bài viết này cấu thành một lời đề nghị, lời mời hoặc sự chào mời để mua, bán hoặc đăng ký bất kỳ chứng khoán hoặc sản phẩm tài chính nào.

Vì sao Khai thác Bitcoin và AI Đang Hợp nhất, Không Va chạm

Các Công ty Bitcoin Có Nên Xây dựng Dự trữ USD? Hiểu Sự thật

Các ETF Bitcoin Thêm Gần 800 Triệu USD Sau Vụ Khai thác Coldcard

Strategy Phản đối Đề xuất của MSCI, Nói rằng Các Công ty Kho bạc Bitcoin Đang Bị Nhắm đến Lần thứ Hai

Strive Trở thành Kho bạc Bitcoin Lớn thứ Năm, Cổ phiếu Tăng vọt sau Lần Mua Mới nhất

Sberbank của Nga Ước tính Khối lượng Giao dịch 46,4 Tỷ USD trong Năm Đầu Tiên Xây dựng Tiền mã hóa

Xem trực tiếp, theo dõi các tập, và nhận nội dung độc quyền khi đang di chuyển.

Bitcoin Magazine được xuất bản bởi BTC Inc., một công ty con của Nakamoto Inc. (NASDAQ: NAKA).

Các Đồng tiền Liên quan

BTC

Nguồn

Bitcoin Magazine RSS