Stablecoins con rendimiento: la próxima generación de sDAI, USDe y más

Las stablecoins con rendimiento están ampliando el papel de los activos de valor estable más allá del trading y la liquidación, hacia la generación de rendimiento en cadena. sDAI representa un modelo anterior en el que el valor se acumula a través de un mecanismo de ahorro del protocolo, mientras que Sky ha desplazado desde entonces su enfoque hacia USDS y sUSDS. Ethena adopta un enfoque diferente con USDe y sUSDe, generando ingresos del protocolo a partir de tasas de financiación de derivados, diferenciales de base, activos estables líquidos y rendimientos seleccionados relacionados con el staking. Diferentes fuentes de rendimiento crean perfiles de riesgo muy diferentes.

¿Qué son las stablecoins con rendimiento?

Las stablecoins tradicionales abordan principalmente la estabilidad de precios y la liquidación. Los emisores pueden obtener ingresos invirtiendo los activos de reserva en valores gubernamentales a corto plazo o equivalentes de efectivo, pero los titulares comunes de stablecoins normalmente no reciben esos rendimientos simplemente por mantener el token.

Las stablecoins con rendimiento buscan transferir parte de los ingresos generados por un protocolo a titulares de tokens específicos. Sin embargo, “stablecoin con rendimiento” no es un estándar técnico único. Algunos productos dependen de intereses de préstamos, otros de ingresos de activos del mundo real, módulos de ahorro del protocolo, tasas de financiación de derivados u operaciones de base.

Por esta razón, evaluar una stablecoin con rendimiento debería implicar más que comparar el APY. Los usuarios deben entender quién genera el rendimiento, bajo qué condiciones de mercado se produce, quién absorbe las pérdidas potenciales y si la posición puede liquidarse de manera eficiente.

sDAI y sUSDS: ahorro basado en el protocolo

sDAI es un ejemplo importante de este modelo. Cuando DAI ingresa al mecanismo de Tasa de Ahorro Dai, los usuarios pueden obtener exposición a rendimientos de ahorro definidos por el protocolo a través de una estructura tokenizada.

Después de que MakerDAO se actualizara a Sky en 2024, USDS y sUSDS se convirtieron en componentes importantes del nuevo sistema. Sky describe actualmente a sUSDS como un activo estable con rendimiento conectado a la Tasa de Ahorro Sky. La tasa se determina mediante gobernanza, respaldada por los ingresos generales del protocolo, y puede cambiar con el tiempo. No es un rendimiento fijo garantizado.

Estos tokens con rendimiento tampoco mantienen necesariamente un valor fijo de $1. Sky explica específicamente que sUSDS no es una stablecoin convencional vinculada a $1. En cambio, representa un activo cuyo valor de redención puede aumentar a medida que se acumula la Tasa de Ahorro Sky.

¿Qué son Ethena y USDe?

Ethena utiliza un modelo que difiere significativamente de las stablecoins tradicionales basadas en ahorro. USDe es un dólar sintético diseñado para reducir la exposición direccional al precio mediante activos de respaldo y posiciones de cobertura delta correspondientes.

Según la documentación oficial de Ethena, los ingresos del protocolo provienen principalmente de tres fuentes: tasas de financiación y diferenciales de base en posiciones de derivados, rendimientos generados por activos estables líquidos y recompensas de la capa de consenso y de ejecución de activos ETH en staking seleccionados.

Una distinción importante es que USDe en sí no transfiere automáticamente el rendimiento del protocolo a cada titular. Los usuarios pueden hacer staking de USDe para recibir sUSDe, y las recompensas elegibles del protocolo se acumulan entonces a través del mecanismo de recompensas de sUSDe.

Por lo tanto, es comprensible describir a USDe como una “stablecoin con rendimiento” en discusiones más amplias de la industria, pero cualquier explicación de cómo funciona el mecanismo debería distinguir claramente entre USDe y sUSDe para evitar confundir a los usuarios.

Esta estructura también introduce riesgos más complejos, incluyendo tasas de financiación negativas, cambios en los diferenciales de base, liquidez del mercado de derivados, proveedores de custodia, plataformas de trading, contratos inteligentes y riesgo de desvinculación.

Preguntas frecuentes

1. ¿Los titulares de USDe ganan automáticamente el rendimiento de Ethena?
   Simplemente mantener USDe no proporciona automáticamente acceso a todas las recompensas del protocolo. Ethena distribuye principalmente las recompensas elegibles a través de sUSDe, que los usuarios reciben después de hacer staking de USDe.

2. ¿Por qué sDAI puede valer más de 1 DAI?
   

   Porque representa una posición en un mecanismo de ahorro. A medida que se acumulan los rendimientos, cada unidad del token que genera rendimiento puede volverse canjeable por una mayor cantidad de la stablecoin subyacente.

3. ¿Sigue siendo sDAI la principal stablecoin generadora de rendimiento de MakerDAO?
   sDAI sigue siendo históricamente significativa y aún es relevante en todo DeFi, pero Maker se ha actualizado a Sky, donde el sistema más nuevo se centra en USDS y sUSDS.

4. ¿Es estable el APY de las stablecoins generadoras de rendimiento?
   No. El APY no es una garantía del principal ni de los rendimientos futuros. El rendimiento puede disminuir a medida que cambian las tasas de interés, las tasas de financiación, los ingresos del protocolo y las condiciones del mercado, y también pueden estar involucrados riesgos adicionales.

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