Comment les stablecoins maintiennent-ils la stabilité des prix ? Comparaison de 3 mécanismes
Pourquoi les stablecoins peuvent-ils maintenir des prix relativement stables ? Cet article compare les mécanismes des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, adossés à des cryptomonnaies et algorithmiques, en expliquant comment leurs ancrages fonctionnent, leurs avantages et leurs principaux risques.
Les stablecoins ne restent pas stables par défaut. Leurs prix sont généralement maintenus grâce à des mécanismes tels que des actifs de réserve, des garanties, un arbitrage de rachat ou des ajustements algorithmiques. Les modèles courants de stablecoins peuvent être globalement répartis en trois catégories : adossés à des monnaies fiduciaires, adossés à des crypto-actifs et algorithmiques. Bien que tous trois visent à minimiser les écarts de prix, ils diffèrent par leurs sources de financement, la répartition des risques et leur résilience dans des conditions de marché extrêmes. Comprendre ces différences est la première étape pour évaluer le risque des stablecoins.
Le cœur des mécanismes des stablecoins : ancrages, rachats et arbitrage
Prenons l’USDT comme exemple. Son objectif est généralement de maintenir chaque jeton proche de 1 $, mais son prix sur le marché secondaire reste déterminé par les acheteurs et les vendeurs. Autrement dit, un stablecoin n’est pas techniquement verrouillé à exactement 1 $.
Ce qui soutient réellement la stabilité du prix, c’est le mécanisme derrière le stablecoin.
Par exemple, si un stablecoin peut être émis et racheté à un prix proche de 1 $ selon ses règles de fonctionnement, les acteurs du marché peuvent l’acheter lorsque le prix tombe à 0,99 $ en anticipant un éventuel écart de rachat. Si le prix monte à 1,01 $, une nouvelle offre ou une pression à la vente peut apparaître. Cette relation entre émission, rachat et arbitrage peut contribuer à ramener le prix du marché vers son ancrage cible.
Cependant, tous les stablecoins ne reposent pas sur le même type d’actif ou de modèle de rachat. La BRI classe globalement les mécanismes dominants des stablecoins en modèles adossés à des actifs libellés en monnaie fiduciaire à court terme, à des garanties en crypto-actifs et à des arrangements algorithmiques.
Stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, à des crypto-actifs et algorithmiques
Type | Comment la stabilité est maintenue | Principaux avantages | Principaux risques |
Adossé à des monnaies fiduciaires | L’émission et le rachat sont soutenus par des réserves libellées en monnaie fiduciaire telles que des liquidités et des titres d’État à court terme | Structure simple et liquidité généralement plus élevée | Risques liés à l’émetteur, à la conservation, aux réserves et au rachat |
Adossé à des crypto-actifs | Des crypto-actifs sont bloqués en garantie, souvent avec une surcollatéralisation et une liquidation automatisée | Plus grande transparence on-chain et exécution basée sur des contrats intelligents | Effondrement de la garantie, risque de liquidation et risque lié aux contrats intelligents |
Stablecoins algorithmiques | Des ajustements de l’offre, des incitations à l’arbitrage ou des mécanismes multi-jetons sont utilisés pour stabiliser le prix | Structure du capital plus flexible | Échec du modèle, perte de confiance et risque de spirale de la mort |
Adossé à des monnaies fiduciaires ne signifie pas que « chaque stablecoin doit avoir exactement 1 $ en liquidités derrière lui ». Différents émetteurs peuvent utiliser des liquidités, des dépôts bancaires, des obligations d’État à court terme ou d’autres actifs de réserve autorisés par leurs politiques. Ce qui importe, c’est la valeur et la liquidité de ces réserves et leur capacité à soutenir les rachats.
Les stablecoins adossés à des crypto-actifs exigent généralement une surcollatéralisation. Par exemple, pour créer pour 100 $ de stablecoins, un protocole peut exiger que les utilisateurs bloquent plus de
100 $ d’actifs cryptographiques en garantie afin d’absorber d’éventuelles baisses de la valeur de la garantie. Si le ratio de garantie tombe en dessous du seuil requis par le protocole, le contrat intelligent peut déclencher une liquidation.Les stablecoins algorithmiques sont plus complexes, et tous ne sont pas entièrement sans garantie. Certains reposent uniquement sur des algorithmes, tandis que d’autres utilisent une garantie partielle ou des structures à double jeton. Leur caractéristique commune est une plus grande dépendance aux incitations économiques, aux ajustements de l’offre et de la demande et à la confiance du marché, ce qui signifie que le risque de modèle mérite une attention particulière dans des conditions de marché extrêmes.
Comment évaluer la fiabilité d’un mécanisme de stablecoin ?
Lors de l’évaluation d’un stablecoin, il ne suffit pas de demander : « De quel type s’agit-il ? » Il faut aussi se demander : Quels actifs soutiennent l’ancrage ? Les utilisateurs peuvent-ils échanger le stablecoin ? Les actifs sous-jacents sont-ils suffisamment liquides ? Comment le ratio de garantie est-il calculé ? Qui absorbe les pertes lors d’une baisse rapide du marché ?
Pour les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, les principaux points à examiner sont la composition des réserves, les attestations ou audits de tiers et les règles de remboursement. Pour les stablecoins adossés à des cryptomonnaies, les utilisateurs doivent prêter attention aux ratios de garantie, aux oracles de prix et aux mécanismes de liquidation. Pour les stablecoins algorithmiques, il est important d’évaluer si des incitations d’arbitrage suffisantes et un soutien de valeur externe resteraient en place si la demande chutait fortement.
En d’autres termes, un mécanisme de stablecoin fiable ne doit pas seulement maintenir le prix proche de 1 $ dans des conditions de marché normales. Plus important encore, il doit aussi disposer d’un moyen crédible de rétablir l’ancrage pendant les périodes de stress de liquidité ou de remboursements concentrés.
FAQ
Quel mécanisme de stablecoin est le plus sûr ?
Aucun mécanisme n’est totalement exempt de risque. Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires sont principalement exposés aux risques liés à l’émetteur et aux réserves ; les stablecoins adossés à des cryptomonnaies sont exposés au risque de liquidation ; les stablecoins algorithmiques dépendent davantage de la conception économique et de la confiance du marché.Qu’est-ce que la surgarantie ?
Cela signifie que la valeur de la garantie dépasse la valeur des stablecoins émis contre elle. Par exemple, 150 $ de garantie peuvent être utilisés pour soutenir 100 $ de stablecoins, créant ainsi une marge de sécurité contre les baisses de la valeur de la garantie.Pourquoi les stablecoins algorithmiques peuvent-ils entrer dans une spirale de la mort ?
Si la baisse des prix entraîne une détérioration de la confiance du marché et que les mécanismes d’arbitrage ou d’ajustement de l’offre ne parviennent pas à rétablir l’ancrage, la pression vendeuse, l’émission de jetons et les baisses des actifs associés peuvent se renforcer mutuellement, affaiblissant davantage le mécanisme de stabilisation.Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires peuvent-ils aussi perdre leur ancrage ?
Oui. Des facteurs tels que la qualité des réserves, le risque bancaire ou de conservation, la liquidité du marché et la pression de remboursement concentrée peuvent faire dévier temporairement ou durablement les prix du marché secondaire de l’ancrage cible.
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