Stablecoins à rendement : la nouvelle génération de sDAI, USDe et plus encore

Les stablecoins à rendement élargissent le rôle des actifs à valeur stable au-delà du trading et du règlement, vers la génération de rendement on-chain. sDAI représente un modèle antérieur dans lequel la valeur s'accumule via un mécanisme d'épargne protocolaire, tandis que Sky a depuis orienté son attention vers USDS et sUSDS. Ethena adopte une approche différente avec USDe et sUSDe, générant des revenus protocolaires à partir des taux de financement des produits dérivés, des écarts de base, des actifs stables liquides et de certains rendements liés au staking. Des sources de rendement différentes créent des profils de risque très différents.

Que sont les stablecoins à rendement ?

Les stablecoins traditionnels répondent principalement à la stabilité des prix et au règlement. Les émetteurs peuvent percevoir des revenus en investissant les actifs de réserve dans des titres d'État à court terme ou des équivalents de trésorerie, mais les détenteurs ordinaires de stablecoins ne reçoivent généralement pas ces rendements simplement en détenant le jeton.

Les stablecoins à rendement visent à redistribuer une partie des revenus générés par un protocole à des détenteurs de jetons spécifiques. Cependant, « stablecoin à rendement » n'est pas une norme technique unique. Certains produits reposent sur des intérêts de prêt, d'autres sur des revenus d'actifs du monde réel, des modules d'épargne protocolaires, des taux de financement de produits dérivés ou des opérations de base.

Pour cette raison, évaluer un stablecoin à rendement ne doit pas se limiter à comparer les APY. Les utilisateurs doivent comprendre qui génère le rendement, dans quelles conditions de marché il est produit, qui absorbe les pertes potentielles et si la position peut être liquidée efficacement.

sDAI et sUSDS : épargne basée sur le protocole

sDAI est un exemple important de ce modèle. Lorsque le DAI entre dans le mécanisme du Dai Savings Rate, les utilisateurs peuvent s'exposer à des rendements d'épargne définis par le protocole via une structure tokenisée.

Après la mise à niveau de MakerDAO vers Sky en 2024, USDS et sUSDS sont devenus des composants importants du nouveau système. Sky décrit actuellement sUSDS comme un actif stable à rendement lié au Sky Savings Rate. Le taux est déterminé par la gouvernance, soutenu par les revenus globaux du protocole, et peut évoluer dans le temps. Il ne s'agit pas d'un rendement fixe garanti.

Ces jetons à rendement ne maintiennent pas nécessairement une valeur fixe de 1 $. Sky explique spécifiquement que sUSDS n'est pas un stablecoin conventionnel indexé sur 1 $. Il représente plutôt un actif dont la valeur de remboursement peut augmenter à mesure que le Sky Savings Rate s'accumule.

Que sont Ethena et USDe ?

Ethena utilise un modèle qui diffère considérablement des stablecoins traditionnels basés sur l'épargne. USDe est un dollar synthétique conçu pour réduire l'exposition directionnelle aux prix grâce à des actifs de soutien et à des positions de couverture delta correspondantes.

Selon la documentation officielle d'Ethena, les revenus du protocole proviennent principalement de trois sources : les taux de financement et les écarts de base sur les positions en produits dérivés, les rendements générés par les actifs stables liquides, et les récompenses des couches de consensus et d'exécution provenant d'actifs ETH stakés sélectionnés.

Une distinction importante est que l'USDe lui-même ne transmet pas automatiquement le rendement du protocole à chaque détenteur. Les utilisateurs peuvent staker des USDe pour recevoir des sUSDe, et les récompenses protocolaires éligibles s'accumulent ensuite via le mécanisme de récompenses sUSDe.

Il est donc compréhensible de décrire l'USDe comme un « stablecoin à rendement » dans les discussions plus larges du secteur, mais toute explication du fonctionnement du mécanisme doit clairement distinguer l'USDe du sUSDe afin d'éviter d'induire les utilisateurs en erreur.

Cette structure introduit également des risques plus complexes, notamment les taux de financement négatifs, les variations des écarts de base, la liquidité du marché des produits dérivés, les fournisseurs de conservation, les plateformes de trading, les contrats intelligents et le risque de dépeg.

FAQ

1. Les détenteurs d'USDe gagnent-ils automatiquement le rendement d'Ethena ?
   Le simple fait de détenir des USDe ne donne pas automatiquement accès à toutes les récompenses du protocole. Ethena distribue principalement les récompenses éligibles via sUSDe, que les utilisateurs reçoivent après avoir staké des USDe.

2. Pourquoi le sDAI peut-il valoir plus d'1 DAI ?
   

   Parce qu’il représente une position dans un mécanisme d’épargne. À mesure que les rendements s’accumulent, chaque unité du token porteur de rendement peut devenir échangeable contre une plus grande quantité du stablecoin sous-jacent.

3. Le sDAI est-il toujours le principal stablecoin porteur de rendement de MakerDAO ?
   Le sDAI reste historiquement significatif et demeure pertinent dans la DeFi, mais Maker est passé à Sky, où le nouveau système se concentre sur USDS et sUSDS.

4. L’APY des stablecoins porteurs de rendement est-il stable ?
   Non. L’APY ne constitue pas une garantie du capital ni des rendements futurs. Le rendement peut diminuer à mesure que les taux d’intérêt, les taux de financement, les revenus des protocoles et les conditions de marché évoluent, et des risques supplémentaires peuvent également être impliqués.

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