算法穩定幣的崛起與崩潰：UST 的教訓
UST 為何崩潰？本文回顧 UST 崩盤與 LUNA 危機，解釋雙代幣套利機制、Anchor 的高收益模式，以及算法穩定幣的風險。
UST 在 2022 年的崩潰仍然是演算法穩定幣歷史上最重大的風險事件之一。UST 依賴鑄造、銷毀以及 UST 與 LUNA 之間的套利來維持其 1 美元的掛鉤，但集中贖回和市場信心下降最終將系統推入死亡螺旋。LUNA 危機表明，當穩定機制高度依賴同一生態系統內波動性較大的代幣以及持續的市場需求時，在正常條件下有效的套利模型在極端壓力下可能迅速失效。
UST 和 LUNA 最初是如何維持 1 美元掛鉤的？
TerraUSD（UST）是 Terra 生態系統內開發的一種演算法穩定幣。其核心機制並非依賴完全由美元存款支持，而是通過 UST 與 LUNA 之間的兌換和套利關係來調整供應。
根據原始設計，市場參與者可以將 1 UST 兌換為價值 1 美元的 LUNA，或使用價值 1 美元的 LUNA 鑄造 1 UST。如果 UST 跌至 0.99 美元，套利者理論上可以買入折價的 UST，並將其兌換為價值 1 美元的 LUNA。如果 UST 交易價格高於 1 美元，他們可以使用 LUNA 鑄造 UST 並出售。
只要 LUNA 保持足夠的市場價值，套利就能持續運作，且參與者繼續相信 UST 能回到 1 美元，該機制就能幫助價格回到掛鉤水平。BIS 在對 UST 事件的回顧中指出，UST 的穩定性高度依賴 LUNA 的市值和參與者信心，這後來成為該系統的關鍵弱點之一。
Anchor 的高收益與 UST 崩潰有何關聯？
UST 需求快速增長的主要驅動力之一是 Anchor Protocol。Anchor 向 UST 存款人提供約 20% 的收益率。BIS 和 IMF 都指出，高收益吸引了大量 UST 進入該協議。IMF 數據顯示，危機前 Anchor 持有接近四分之三的 UST。
2022 年 5 月，大量 UST 開始離開 Anchor 和其他市場，導致 UST 交易價格大幅低於 1 美元。根據演算法設計，市場隨後開始銷毀大量 UST 並鑄造 LUNA。
這形成了一個回饋循環：鑄造的 LUNA 越多，LUNA 的供應壓力就越大。隨著 LUNA 價格下跌，必須創造更多 LUNA 來吸收相同數量的 UST。這一回饋機制最終發展成 LUNA 危機和典型的死亡螺旋。
同樣值得注意的是，Terra 生態系統當時並非完全沒有外部儲備。Luna Foundation Guard 持有包括 BTC 在內的資產，並試圖用它們來支持 UST，但這些努力最終未能恢復掛鉤。
UST 崩潰為演算法穩定幣留下了哪些教訓？
演算法套利無法取代高品質的價值支撐。當穩定幣與用於吸收贖回的波動性代幣高度相關時，市場信心下降可能導致兩種資產同時承受壓力。
高收益不等於可持續的需求。如果大量資本進入主要是為了賺取補貼回報，一旦收益預期改變，撤資速度可能遠快於穩定機制所能吸收的速度。
評估演算法穩定幣風險時，不應僅看代幣在正常市場中是否以 1 美元交易。壓力情境至關重要。關鍵問題包括：發生擠兌時，誰來吸收新發行的代幣？外部流動性從何而來？系統是否擁有足夠獨立於自身生態系統的高品質資產？
UST 的崩盤並不證明每一種具有演算法成分的穩定幣都必然失敗。然而，它確實展示了那些高度依賴內生代幣、市場信心與持續新需求的模型所存在的重大結構性風險。
常見問題
UST 崩盤的主要原因是什麼？
集中贖回導致 UST 失去錨定。演算法隨後鑄造大量 LUNA，進一步壓低 LUNA 價格，並削弱市場對 UST 的信心，最終形成死亡螺旋。Anchor 真的提供固定 20% 的收益嗎？
更準確地說，Anchor 提供約 20% 的高收益，其中一部分回報需要補貼。這並非永久保證的固定回報。什麼是演算法穩定幣的死亡螺旋？
這是一種回饋循環：穩定幣失去錨定，系統發行大量相關資產來吸收穩定幣，相關資產價值下跌，而該下跌又進一步削弱市場對穩定幣的信心。UST 之後，演算法穩定幣還有未來嗎？
演算法仍可能在穩定機制中發揮作用，但市場現在更重視外部抵押品、流動性、儲備基金，以及壓力下的實際贖回能力，而非單純依賴代幣激勵。
掌握基礎知識是第一步。關注 MGBX 學院，獲取更多加密貨幣教育資源和市場機會。
在 MGBX 進行交易的流程：
延伸閱讀：
