生息穩定幣：新一代的 sDAI、USDe 等
什麼是生息穩定幣？本文解釋 sDAI、Sky、Ethena 和 USDe 的收益機制，包括 sUSDe、協議收入、Delta 對沖和主要風險。
具收益穩定幣正在將穩定價值資產的角色從交易與結算，擴展至鏈上收益生成。sDAI 代表了一種較早期的模式，其價值透過協議儲蓄機制累積，而 Sky 此後已將重點轉向 USDS 與 sUSDS。Ethena 則以 USDe 與 sUSDe 採取不同做法，從衍生品資金費率、基差價差、流動穩定資產，以及選定的質押相關回報中產生協議收入。不同的收益來源創造出截然不同的風險輪廓。
什麼是具收益穩定幣？
傳統穩定幣主要處理價格穩定性與結算。發行方可能透過將儲備資產投資於短期政府證券或現金等價物來賺取收入，但一般穩定幣持有者通常不會僅因持有代幣而獲得那些回報。
具收益穩定幣旨在將協議產生的部分收入傳遞給特定代幣持有者。然而，「具收益穩定幣」並非單一技術標準。有些產品依賴借貸利息，有些則依賴現實世界資產收入、協議儲蓄模組、衍生品資金費率或基差交易。
因此，評估具收益穩定幣時，不應只比較年化收益率。使用者應了解誰在產生收益、在什麼市場條件下產生、誰吸收潛在損失，以及部位能否有效率地退出。
sDAI 與 sUSDS：基於協議的儲蓄
sDAI 是此模式的一個重要例子。當 DAI 進入 Dai 儲蓄利率機制時，使用者可以透過代幣化結構獲得協議定義的儲蓄回報曝險。
在 MakerDAO 於 2024 年升級為 Sky 之後，USDS 與 sUSDS 成為新系統的重要組成部分。Sky 目前將 sUSDS 描述為與 Sky 儲蓄利率掛鉤的具收益穩定資產。該利率透過治理決定，由整體協議收入支持，且可能隨時間變化。這並非保證的固定回報。
這些具收益代幣也不一定維持 1 美元的固定價值。Sky 特別說明，sUSDS 並非釘住 1 美元的傳統穩定幣。相反地，它代表一種資產，其贖回價值會隨著 Sky 儲蓄利率的累積而增加。
什麼是 Ethena 與 USDe？
Ethena 使用的模式與傳統基於儲蓄的穩定幣有顯著差異。USDe 是一種合成美元，旨在透過支持資產與相應的 Delta 對沖部位來降低方向性價格曝險。
根據 Ethena 的官方文件，協議收入主要來自三個來源：衍生品部位的資金費率與基差價差、流動穩定資產產生的回報，以及選定質押 ETH 資產的共識層與執行層獎勵。
一個重要的區別是，USDe 本身並不會自動將協議收益傳遞給每一位持有者。使用者可以質押 USDe 以獲得 sUSDe，符合條件的協議獎勵隨後會透過 sUSDe 獎勵機制累積。
因此，在更廣泛的產業討論中將 USDe 描述為「具收益穩定幣」是可以理解的，但任何對其機制運作方式的解釋，都應清楚區分 USDe 與 sUSDe，以避免誤導使用者。
這種結構也引入了更複雜的風險，包括負資金費率、基差價差變化、衍生品市場流動性、託管提供者、交易場所、智慧合約，以及脫鉤風險。
FAQ
USDe 持有者會自動賺取 Ethena 收益嗎？
僅持有 USDe 並不會自動提供對所有協議獎勵的存取權。Ethena 主要透過 sUSDe 分配符合條件的獎勵，使用者需在質押 USDe 後獲得 sUSDe。為什麼 sDAI 的價值可能超過 1 DAI？
因為它代表了一種儲蓄機制中的部位。隨著收益累積，每一單位的收益型穩定幣可能可兌換更多的底層穩定幣。
sDAI 仍是 MakerDAO 主要的收益型穩定幣嗎？
sDAI 在歷史上仍具重要意義，且在 DeFi 領域中仍具相關性，但 Maker 已升級為 Sky，新系統聚焦於 USDS 和 sUSDS。收益型穩定幣的 APY 是穩定的嗎？
不是。APY 並非本金或未來收益的保證。隨著利率、資金費率、協議收入和市場狀況的變化，收益可能下降，且可能涉及額外風險。
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