Come fanno le stablecoin a mantenere la stabilità dei prezzi? Confronto tra 3 meccanismi
Perché le stablecoin riescono a mantenere prezzi relativamente stabili? Questo articolo confronta i meccanismi delle stablecoin garantite da valuta fiat, garantite da criptovalute e algoritmiche, spiegando come funzionano i loro ancoraggi, i loro vantaggi e i loro rischi principali.
Le stablecoin non restano stabili per impostazione predefinita. I loro prezzi sono generalmente mantenuti attraverso meccanismi come attività di riserva, garanzie collaterali, arbitraggio sul rimborso o aggiustamenti algoritmici. I modelli comuni di stablecoin possono essere suddivisi in tre categorie: garantite da valuta fiat, garantite da criptovalute e algoritmiche. Sebbene tutte e tre mirino a ridurre al minimo le deviazioni di prezzo, differiscono per fonti di finanziamento, allocazione del rischio e resilienza in condizioni di mercato estreme. Comprendere queste differenze è il primo passo per valutare il rischio delle stablecoin.
Il nucleo dei meccanismi delle stablecoin: ancoraggio, rimborso e arbitraggio
Prendiamo USDT come esempio. Il suo obiettivo è generalmente quello di mantenere ogni token scambiato vicino a 1 dollaro, ma il suo prezzo sul mercato secondario è comunque determinato da acquirenti e venditori. In altre parole, una stablecoin non è tecnicamente bloccata esattamente a 1 dollaro.
Ciò che supporta realmente la stabilità del prezzo è il meccanismo alla base della stablecoin.
Ad esempio, se una stablecoin può essere emessa e rimborsata a un valore vicino a 1 dollaro secondo le sue regole operative, i partecipanti al mercato potrebbero acquistarla quando il prezzo scende a 0,99 dollari in previsione di un potenziale margine di rimborso. Se il prezzo sale a 1,01 dollari, potrebbe emergere nuova offerta o pressione di vendita. Questa relazione tra emissione, rimborso e arbitraggio può contribuire a riportare il prezzo di mercato verso il suo ancoraggio target.
Tuttavia, non tutte le stablecoin si basano sullo stesso tipo di attività o modello di rimborso. La BRI classifica in generale i meccanismi delle stablecoin tradizionali in modelli garantiti da attività a breve termine denominate in valuta fiat, garanzie in cripto-attività e accordi algoritmici.
Stablecoin garantite da fiat, garantite da criptovalute e algoritmiche
Tipo | Come viene mantenuta la stabilità | Principali vantaggi | Principali rischi |
Garantite da fiat | L'emissione e il rimborso sono supportati da riserve denominate in valuta fiat come contanti e titoli di Stato a breve termine | Struttura semplice e liquidità generalmente più elevata | Rischi legati all'emittente, alla custodia, alle riserve e al rimborso |
Garantite da criptovalute | Le cripto-attività vengono bloccate come garanzia, spesso con sovracollateralizzazione e liquidazione automatica | Maggiore trasparenza on-chain ed esecuzione basata su smart contract | Crollo della garanzia, rischio di liquidazione e rischio degli smart contract |
Stablecoin algoritmiche | Per stabilizzare il prezzo vengono utilizzati aggiustamenti dell'offerta, incentivi all'arbitraggio o meccanismi multi-token | Struttura del capitale più flessibile | Fallimento del modello, perdita di fiducia e rischio di spirale della morte |
Garantite da fiat non significa che “ogni stablecoin debba avere esattamente 1 dollaro in contanti dietro di sé”. Diversi emittenti possono utilizzare contanti, depositi bancari, titoli di Stato a breve termine o altre attività di riserva consentite dalle loro politiche. Ciò che conta è il valore e la liquidità di tali riserve e se sono sufficienti a sostenere i rimborsi.
Le stablecoin garantite da criptovalute richiedono in genere una sovracollateralizzazione. Ad esempio, per coniare stablecoin per un valore di 100 dollari, un protocollo può richiedere agli utenti di bloccare più di
$100 in asset crittografici come garanzia per assorbire potenziali cali del valore della garanzia. Se il rapporto di garanzia scende al di sotto della soglia richiesta dal protocollo, lo smart contract può attivare la liquidazione.
Le stablecoin algoritmiche sono più complesse e non tutte sono completamente prive di garanzie. Alcune si basano esclusivamente su algoritmi, mentre altre utilizzano una collateralizzazione parziale o strutture a doppio token. La loro caratteristica comune è una maggiore dipendenza dagli incentivi economici, dagli aggiustamenti di domanda e offerta e dalla fiducia del mercato, il che significa che il rischio di modello merita particolare attenzione durante condizioni di mercato estreme.
Come puoi valutare l'affidabilità del meccanismo di una stablecoin?
Quando valuti una stablecoin, non basta chiedersi: "Di che tipo è?" Dovresti anche chiederti: quali asset sostengono l'ancoraggio? Gli utenti possono riscattare la stablecoin? Gli asset sottostanti sono sufficientemente liquidi? Come viene calcolato il rapporto di garanzia? Chi assorbe le perdite durante un rapido calo del mercato?
Per le stablecoin garantite da valuta fiat, le aree chiave da esaminare includono la composizione delle riserve, le attestazioni o gli audit di terze parti e le regole di riscatto. Per le stablecoin garantite da criptovalute, gli utenti dovrebbero prestare attenzione ai rapporti di garanzia, agli oracoli dei prezzi e ai meccanismi di liquidazione. Per le stablecoin algoritmiche, è importante valutare se rimarrebbero in vigore sufficienti incentivi all'arbitraggio e supporto di valore esterno in caso di forte calo della domanda.
In altre parole, un meccanismo affidabile di stablecoin non dovrebbe solo mantenere il prezzo vicino a $1 in condizioni di mercato normali. Ancora più importante, dovrebbe anche avere un modo credibile per ripristinare l'ancoraggio durante periodi di stress di liquidità o riscatti concentrati.
FAQ
Quale meccanismo di stablecoin è il più sicuro?
Nessun meccanismo è completamente privo di rischi. Le stablecoin garantite da valuta fiat affrontano principalmente rischi legati all'emittente e alle riserve; le stablecoin garantite da criptovalute affrontano il rischio di liquidazione; le stablecoin algoritmiche dipendono maggiormente dal design economico e dalla fiducia del mercato.Cos'è la sovracollateralizzazione?
Significa che il valore della garanzia supera il valore delle stablecoin emesse contro di essa. Ad esempio, $150 di garanzia possono essere utilizzati per sostenere $100 di stablecoin, creando un cuscinetto contro i cali del valore della garanzia.Perché le stablecoin algoritmiche possono entrare in una spirale di morte?
Se il calo dei prezzi causa un deterioramento della fiducia del mercato e i meccanismi di arbitraggio o di aggiustamento dell'offerta non sono in grado di ripristinare l'ancoraggio, la pressione di vendita, l'emissione di token e i cali degli asset correlati possono rafforzarsi a vicenda, indebolendo ulteriormente il meccanismo di stabilizzazione.Anche le stablecoin garantite da valuta fiat possono perdere l'ancoraggio?
Sì. Fattori come la qualità delle riserve, il rischio bancario o di custodia, la liquidità del mercato e la pressione concentrata di riscatto possono far deviare temporaneamente o persistentemente i prezzi del mercato secondario dall'ancoraggio obiettivo.
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