Stablecoin con rendimento: la prossima generazione di sDAI, USDe e altri

Le stablecoin fruttifere stanno ampliando il ruolo degli asset a valore stabile oltre il trading e il regolamento, verso la generazione di rendimento on-chain. sDAI rappresenta un modello precedente in cui il valore si accumula attraverso un meccanismo di risparmio del protocollo, mentre Sky ha da allora spostato la propria attenzione verso USDS e sUSDS. Ethena adotta un approccio diverso con USDe e sUSDe, generando ricavi di protocollo da tassi di finanziamento su derivati, spread di base, asset stabili liquidi e rendimenti selezionati legati allo staking. Fonti di rendimento diverse creano profili di rischio molto diversi.

Cosa sono le stablecoin fruttifere?

Le stablecoin tradizionali affrontano principalmente la stabilità del prezzo e il regolamento. Gli emittenti possono guadagnare reddito investendo gli asset di riserva in titoli di Stato a breve termine o equivalenti di liquidità, ma i detentori ordinari di stablecoin in genere non ricevono tali rendimenti semplicemente detenendo il token.

Le stablecoin fruttifere mirano a trasferire parte del reddito generato da un protocollo a specifici detentori di token. Tuttavia, “stablecoin fruttifera” non è un singolo standard tecnico. Alcuni prodotti si basano su interessi da prestiti, altri su reddito da asset del mondo reale, moduli di risparmio del protocollo, tassi di finanziamento su derivati o operazioni di base.

Per questo motivo, valutare una stablecoin fruttifera dovrebbe comportare più del semplice confronto dell’APY. Gli utenti dovrebbero comprendere chi genera il rendimento, in quali condizioni di mercato viene prodotto, chi assorbe le potenziali perdite e se la posizione può essere chiusa in modo efficiente.

sDAI e sUSDS: risparmio basato sul protocollo

sDAI è un esempio importante di questo modello. Quando DAI entra nel meccanismo del Dai Savings Rate, gli utenti possono ottenere esposizione ai rendimenti di risparmio definiti dal protocollo attraverso una struttura tokenizzata.

Dopo che MakerDAO è passato a Sky nel 2024, USDS e sUSDS sono diventati componenti importanti del nuovo sistema. Sky attualmente descrive sUSDS come un asset stabile fruttifero collegato allo Sky Savings Rate. Il tasso è determinato tramite governance, supportato dai ricavi complessivi del protocollo, e può cambiare nel tempo. Non si tratta di un rendimento fisso garantito.

Questi token fruttiferi inoltre non mantengono necessariamente un valore fisso di $1. Sky spiega specificamente che sUSDS non è una stablecoin convenzionale ancorata a $1. Rappresenta invece un asset il cui valore di rimborso può aumentare man mano che lo Sky Savings Rate si accumula.

Cosa sono Ethena e USDe?

Ethena utilizza un modello che differisce significativamente dalle stablecoin tradizionali basate sul risparmio. USDe è un dollaro sintetico progettato per ridurre l’esposizione direzionale al prezzo attraverso asset di supporto e corrispondenti posizioni di copertura delta.

Secondo la documentazione ufficiale di Ethena, i ricavi del protocollo provengono principalmente da tre fonti: tassi di finanziamento e spread di base sulle posizioni in derivati, rendimenti generati da asset stabili liquidi e ricompense a livello di consenso e di esecuzione da asset ETH in staking selezionati.

Una distinzione importante è che USDe di per sé non trasferisce automaticamente il rendimento del protocollo a ogni detentore. Gli utenti possono mettere in staking USDe per ricevere sUSDe, e le ricompense di protocollo idonee si accumulano quindi attraverso il meccanismo di ricompense di sUSDe.

È quindi comprensibile descrivere USDe come una “stablecoin fruttifera” nelle discussioni più ampie del settore, ma qualsiasi spiegazione del funzionamento del meccanismo dovrebbe distinguere chiaramente tra USDe e sUSDe per evitare di fuorviare gli utenti.

Questa struttura introduce anche rischi più complessi, tra cui tassi di finanziamento negativi, variazioni degli spread di base, liquidità del mercato dei derivati, fornitori di custodia, sedi di negoziazione, smart contract e rischio di depegging.

FAQ

1. I detentori di USDe guadagnano automaticamente il rendimento di Ethena?
   Detenere semplicemente USDe non fornisce automaticamente accesso a tutte le ricompense del protocollo. Ethena distribuisce principalmente le ricompense idonee tramite sUSDe, che gli utenti ricevono dopo aver messo in staking USDe.

2. Perché sDAI può valere più di 1 DAI?
   

   Perché rappresenta una posizione in un meccanismo di risparmio. Man mano che i rendimenti si accumulano, ogni unità del token fruttifero può diventare riscattabile per una quantità maggiore della stablecoin sottostante.

3. sDAI è ancora la principale stablecoin fruttifera di MakerDAO?
   sDAI rimane storicamente significativa ed è ancora rilevante in tutta la DeFi, ma Maker è passata a Sky, dove il nuovo sistema si concentra su USDS e sUSDS.

4. L'APY sulle stablecoin fruttifere è stabile?
   No. L'APY non è una garanzia del capitale né dei rendimenti futuri. Il rendimento può diminuire al variare dei tassi d'interesse, dei tassi di finanziamento, dei ricavi del protocollo e delle condizioni di mercato, e possono essere coinvolti anche rischi aggiuntivi.

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