利回り付きステーブルコイン：sDAI、USDeなどの次世代
利回り付きステーブルコインとは？この記事ではsDAI、Sky、Ethena、USDeの利回りメカニズム（sUSDe、プロトコル収益、デルタヘッジ、主要リスクを含む）を解説します。
利回り付きステーブルコインは、安定価値資産の役割を取引や決済を超えて、オンチェーンでの利回り生成へと拡大しています。sDAIは、プロトコルの貯蓄メカニズムを通じて価値が蓄積される初期のモデルを示していますが、Skyはその後、USDSとsUSDSに焦点を移しています。EthenaはUSDeとsUSDeで異なるアプローチを採用し、デリバティブの資金調達率、ベーシススプレッド、流動性の高い安定資産、および選択されたステーキング関連のリターンからプロトコル収益を生み出しています。利回り源が異なれば、リスクプロファイルも大きく異なります。
利回り付きステーブルコインとは？
従来のステーブルコインは、主に価格の安定性と決済に対応しています。発行者は準備資産を短期国債や現金同等物に投資することで収入を得る場合がありますが、通常のステーブルコイン保有者は、単にトークンを保有しているだけではそのリターンを受け取ることはできません。 利回り付きステーブルコインは、プロトコルが生み出す収入の一部を特定のトークン保有者に還元することを目指しています。ただし、「利回り付きステーブルコイン」は単一の技術標準ではありません。貸付金利に依存するものもあれば、実世界資産の収入、プロトコルの貯蓄モジュール、デリバティブの資金調達率、またはベーシス取引に依存するものもあります。 そのため、利回り付きステーブルコインを評価する際には、APYを比較するだけでは不十分です。ユーザーは、誰が利回りを生み出しているのか、どのような市場条件下でそれが生み出されるのか、誰が潜在的な損失を負担するのか、そしてポジションを効率的に解消できるかどうかを理解する必要があります。
sDAIとsUSDS：プロトコルベースの貯蓄
sDAIは、このモデルの重要な例です。DAIがDai Savings Rateメカニズムに入ると、ユーザーはトークン化された構造を通じて、プロトコルが定義する貯蓄リターンへのエクスポージャーを得ることができます。 MakerDAOが2024年にSkyへアップグレードした後、USDSとsUSDSは新しいシステムの重要な構成要素となりました。Skyは現在、sUSDSをSky Savings Rateに連動する利回り付き安定資産と説明しています。このレートはガバナンスを通じて決定され、プロトコル全体の収益に支えられており、時間の経過とともに変化する可能性があります。保証された固定リターンではありません。 これらの利回り付きトークンも、必ずしも1ドルの固定価値を維持するわけではありません。Skyは、sUSDSが1ドルにペッグされた従来のステーブルコインではないことを明確に説明しています。代わりに、Sky Savings Rateが蓄積されるにつれて償還価値が増加し得る資産を表しています。
EthenaとUSDeとは？
Ethenaは、従来の貯蓄ベースのステーブルコインとは大きく異なるモデルを採用しています。USDeは、裏付け資産と対応するデルタヘッジポジションを通じて、方向性のある価格エクスポージャーを低減するように設計された合成ドルです。 Ethenaの公式ドキュメントによると、プロトコル収益は主に3つの源から生じます：デリバティブポジションの資金調達率とベーシススプレッド、流動性の高い安定資産が生み出すリターン、および選択されたステーク済みETH資産からのコンセンサス層と実行層の報酬です。 重要な違いの1つは、USDe自体がプロトコルの利回りをすべての保有者に自動的に還元するわけではないという点です。ユーザーはUSDeをステーキングしてsUSDeを受け取ることができ、その後、適格なプロトコル報酬がsUSDeの報酬メカニズムを通じて蓄積されます。 したがって、業界の広範な議論においてUSDeを「利回り付きステーブルコイン」と表現することは理解できますが、メカニズムの仕組みを説明する際には、ユーザーを誤解させないようにUSDeとsUSDeを明確に区別する必要があります。 この構造はまた、マイナスの資金調達率、ベーシススプレッドの変化、デリバティブ市場の流動性、カストディプロバイダー、取引所、スマートコントラクト、デペッグリスクなど、より複雑なリスクをもたらします。
FAQ
USDe保有者は自動的にEthenaの利回りを得られますか？
USDeを保有しているだけでは、すべてのプロトコル報酬に自動的にアクセスできるわけではありません。Ethenaは主に、ユーザーがUSDeをステーキングした後に受け取るsUSDeを通じて、適格な報酬を分配します。なぜsDAIは1 DAI以上の価値になり得るのですか？
それは貯蓄メカニズムにおけるポジションを表すためです。リターンが蓄積されるにつれて、利回り付きトークンの各単位は、基盤となるステーブルコインのより多くの量と交換可能になる場合があります。
sDAIは今でもMakerDAOの主要な利回り付きステーブルコインですか？
sDAIは歴史的に重要であり、DeFi全体で依然として関連性がありますが、MakerはSkyにアップグレードしており、新しいシステムはUSDSとsUSDSに焦点を当てています。利回り付きステーブルコインのAPYは安定していますか？
いいえ。APYは元本や将来のリターンを保証するものではありません。金利、資金調達率、プロトコルの収益、市場状況の変化に伴って利回りは低下する可能性があり、追加のリスクも伴う場合があります。
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