あるエグゼクティブ人材紹介会社がM&Aを活用して収益をビットコインに変える方法

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XCEの最新案件は、事業運営とビットコインのバランスシートを並行して構築するケーススタディとなる。

Connecting Excellence Group（XCE）は、最初の買収提案となる拘束力のある基本合意書（Heads of Terms）を締結した。対象は英国および米国の専門人材紹介事業で、過去12か月間の売上高は179万ポンド、EBITDAは43万1,000ポンド。対象企業は8.216ビットコインも保有している。

本取引はまだ完了しておらず、追加のデューデリジェンス、資金調達、最終的な売買契約を条件としている。[XCEの全発表を読む]

見出しの先にある取引構造は、事業会社がより広範なビットコイン戦略の一環としてM&Aをどのように活用できるかについて、興味深い視点を提供する。

XCE（AQSE: XCE | OTCQB: XCELF）は、収益性の高い人材紹介事業を買収し、その収益の多くを内部留保し、成長とビットコインに充当できる内部創出資本のプールを拡大することを目指している。

買い手と対象企業の間には、注目すべき対称性もある。XCEの既存事業であるSpencer Rileyは、直近12か月間で売上高が20.6%成長した。買収対象企業も同期間に売上高が21.5%成長した。

XCEは単に規模を拡大しようとしているのではない。成長し収益性の高い事業を買収し、ビットコインをバランスシートに持つ上場グループに組み入れることを試みているのだ。

XCEは完了時に初期現金対価として57万5,000ポンドを支払う見込みである。約42万5,000ポンドは、売り手が対象企業に対して負っている債務の決済に充てられ、グループに戻るため、取引費用を除いた推定純現金流出は約15万ポンドとなる。

さらに6万ポンドの現金支払いが2028年に予定されており、残りの対価の大部分は繰延べられ、2029年度までのEBITDA業績に連動する。XCEは、アーンアウト期間中に買収事業の累積EBITDAの約75%から85%を保持する見込みである。

これを買収対象事業と比較してみよう。直近売上高179万ポンド、粗利益127万ポンド、EBITDA 43万1,000ポンド、売上高は前年比21.5%成長である。

目的は単に売上高を増やすことではない。XCEは、可能な限り資本を温存しながら、追加の収益力を獲得しようとしているのだ。

完了後も事業が好調を維持すれば、その収益は再投資、追加買収、ビットコインに充当できるもう一つの資本源となる。

ここでM&Aがビットコイン戦略の一部となり始める。

このモデルは売上高と収益を超えて拡張できる。

買収対象企業が現金準備を保有している場合、XCEはその準備金を売り手から取得する取引を構築し、グループ内に入った後にその資本の保有方法を変更することができる。実際には、100万ポンドの既存現金準備を取得するために資本を調達し、その後その準備金をビットコインに転換することを意味し得る。

結果は、単に100万ポンドを調達してビットコインに費やすのとは異なる。XCEは準備金の周りにある事業そのもの、すなわち売上高、収益、将来のキャッシュ創出能力も同時に取得しているのだ。

今回の提案取引は、同じ原則の直接的な例を示している。ただし、対象企業はすでに転換を済ませている。

提案条件の下では、XCEはそのビットコインをプレミアムなしの市場価格で購入する。支払われた現金は、同等価値のビットコインがXCEのバランスシートに移行することで相殺される。

つまり、ビットコインは事業と一緒に無償で取得されるわけではない。XCEは実質的に、現金を同等額のビットコインと交換しつつ、基盤となる収益の流れを別途取得しているのだ。

しかし、完了すれば、この取引はXCEの両面を同時に拡大することになる。もう一つの成長し収益性の高い事業と、バランスシート上のさらに8.216 BTCである。

この組み合わせがモデルの中核である。買収は、売上高、EBITDA、バランスシート資産を同時に追加できる可能性がある。

買収後にXCEが事業をどのように運営するかも、戦略の重要な部分である。

同社は、収益性が高くオーナー経営の専門人材紹介事業を対象としているが、それらを単一の中央集権的な運営ブランドに吸収する意図はない。

買収された企業は、既存のブランド、経営陣、運営上の独立性を維持しながら、ビットコインのバランスシートに支えられた上場グループに加わる。これにより、XCEのモデルは分散型の買収コンパウンダーに近いものとなる。

統合やコスト削減を通じて主に価値を生み出そうとするのではなく、この戦略は、個々の事業が自律性を保ちながら運営を続けられるようにしつつ、XCEが永続的な所有権、上場グループへのアクセス、そして中央集権的な資本配分を提供するように設計されている。

XCEの既存事業は、同社が加えようとしている成長の種類についてある程度の文脈を与えてくれる。スペンサー・ライリーは、6月30日までの12か月間で約184万ポンドの収益を生み出し、前年比20.6%増となった。買収提案の対象企業も同様のペースで成長し、収益は21.5%増加した。

XCEが同様の経済性を持つ事業を買収し続けることができれば、グループはそれらを生み出す事業を解体することなく、新たな収益源を加えることで複利的に成長できる可能性がある。それらの収益はその後、ビットコインが潜在的な行き先の一つとなる共通の資本配分の枠組みに流れ込む。

XCEはビットコインの保有を増やすために営業利益だけに頼っているわけではない。同社は9月1日時点で72.94 BTCを報告しており、2025年12月のIPO時の9.27 BTCから増加している。資本市場での活動がその成長に寄与してきた。

直近では、長年の投資家であるアダム・バックが、10 BTCを同社に移転することで新たなXCE株式を引き受け、ビットコイン保有量を15.9%増加させた。

M&Aは、これらの取引と並んで、別の潜在的な資本源をもたらす。つまり、事業そのものとともに取得される収益と貸借対照表上の資産である。

まとめると、このモデルは次のようなものになる。

収益性の高い事業を買収する → その自律性と収益力を維持する → グループのキャッシュ創出を拡大する → さらなる買収とビットコインに資本を配分する → これを繰り返す。

アダム・バックの取引が示すように、外部資本は即座の購買力を提供できる。取得した準備金は貸借対照表上の資本を加えることができる。収益性の高い事業は、業績を上げ続ける限り資本を生み出し続けることができる。XCEはこれら3つすべてを組み合わせようとしている。

ビットコインは、質の低い買収を良いものに変えるわけではない。XCEは依然として、妥当な価格で質の高い事業を買収し、その収益力を維持し、結果として生まれる資本を効果的に配分しなければならない。しかし、この戦略は、ビットコインがその下にある事業から切り離されることなく、伝統的な事業会社の中にどのように収まり得るかを示している。

分散型の構造がここでは重要である。XCEは、買収したすべての企業が「ビットコイン事業」になる必要はない。人材紹介会社は、既存のブランドの下で顧客へのサービスを続け、収益を生み出し続けることができる。ビットコインは、より広範な資本配分戦略の一部としてグループレベルに位置する。

これは、企業の貸借対照表上のビットコインについての異なる考え方を生み出す。

同社は外部資本を調達できる。既存の準備金を取得し、その保有方法を変えることができる。収益性の高い事業を買収し、それらが生み出す現金を保持することができる。その後、経営陣は事業運営、追加買収、その他の企業ニーズ、そしてビットコインの間で資本を配分できる。これが、XCEがM&Aを利用して収益をビットコインに変える方法である。

すべての利益を自動的にBTCに変換するのではなく、より多くの収益を生み出す能力を持つ収益性の高い事業の分散型グループを構築し、それらが生み出す資本の行き先の一つとしてビットコインを位置づけることによってである。

事業者にとって、より興味深い問いはこれかもしれない。単にビットコインを購入するためのより多くの資本を見つける方法ではなく、そもそもより多くの資本を生み出す能力のある事業をどのように構築するかである。

免責事項：このコンテンツは、情報提供のみを目的としてBitcoin For Corporationsのために作成されたものである。これは著者自身の分析と意見を反映したものであり、投資助言として依拠すべきではない。本記事のいかなる内容も、いかなる証券または金融商品の購入、売却、または申し込みの提案、勧誘、または勧誘を構成するものではない。

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