알고리즘 스테이블코인의 부상과 붕괴: UST에서 얻는 교훈
UST는 왜 붕괴했을까? 이 글은 UST 붕괴와 LUNA 위기를 되짚으며, 이중 토큰 차익거래 메커니즘, 앵커의 고수익 모델, 알고리즘 스테이블코인의 위험성을 설명합니다.
2022년 UST의 붕괴는 알고리즘 스테이블코인 역사상 가장 중대한 위험 사건 중 하나로 남아 있다. UST는 1달러 페그를 유지하기 위해 UST와 LUNA 간의 발행, 소각, 차익거래에 의존했지만, 집중된 상환과 시장 신뢰 하락으로 결국 시스템은 죽음의 소용돌이에 빠졌다. LUNA 위기는 안정성 메커니즘이 동일 생태계 내 변동성 토큰과 지속적인 시장 수요에 크게 의존할 경우, 정상적인 조건에서 작동하는 차익거래 모델이 극심한 스트레스 상황에서는 빠르게 실패할 수 있음을 보여주었다.
UST와 LUNA는 처음에 어떻게 1달러 페그를 유지했는가?
테라USD(UST)는 테라 생태계 내에서 개발된 알고리즘 스테이블코인이었다. 완전히 담보된 미국 달러 예치금에 의존하는 대신, 핵심 메커니즘은 UST와 LUNA 간의 교환 및 차익거래 관계를 통해 공급을 조정했다.
원래 설계에 따르면, 시장 참여자는 1 UST를 1달러 상당의 LUNA로 전환하거나, 1달러 상당의 LUNA를 사용하여 1 UST를 발행할 수 있었다. UST가 0.99달러로 하락하면 차익거래자는 이론적으로 할인된 UST를 매수하여 1달러 상당의 LUNA로 교환할 수 있었다. UST가 1달러 이상으로 거래되면 LUNA를 사용하여 UST를 발행하고 판매할 수 있었다.
LUNA가 충분한 시장 가치를 유지하고, 차익거래가 기능하며, 참여자들이 UST가 1달러로 복귀할 수 있다고 계속 믿는 한, 이 메커니즘은 가격을 페그 쪽으로 되돌리는 데 도움이 될 수 있었다. UST 사건에 대한 검토에서 BIS는 UST의 안정성이 LUNA의 시가총액과 참여자 신뢰에 크게 의존했으며, 이는 나중에 시스템의 주요 약점 중 하나가 되었다고 지적했다.
앵커의 높은 수익률은 UST 붕괴와 어떻게 연결되었는가?
UST 수요 급증의 주요 동인 중 하나는 앵커 프로토콜이었다. 앵커는 UST 예치자에게 약 20%의 수익률을 제공했다. BIS와 IMF 모두 높은 수익률이 대량의 UST를 프로토콜로 끌어들였다고 지적했다. IMF 데이터에 따르면 위기 전 앵커는 UST의 약 4분의 3을 보유하고 있었다.
2022년 5월, 대량의 UST가 앵커와 다른 시장에서 빠져나가기 시작하면서 UST는 1달러보다 크게 낮은 가격에 거래되었다. 알고리즘 설계에 따라 시장은 대량의 UST를 소각하고 LUNA를 발행하기 시작했다.
이는 피드백 루프를 만들어냈다. LUNA가 더 많이 발행될수록 LUNA에 대한 공급 압력이 커졌다. LUNA 가격이 하락함에 따라 동일한 양의 UST를 흡수하기 위해 훨씬 더 많은 LUNA를 생성해야 했다. 이 피드백 메커니즘은 결국 LUNA 위기와 전형적인 죽음의 소용돌이로 발전했다.
또한 당시 테라 생태계에 외부 준비금이 전혀 없었던 것은 아니라는 점도 중요하다. 루나 파운데이션 가드는 BTC를 포함한 자산을 보유하고 있었고 이를 UST 지원에 사용하려 했지만, 이러한 노력은 결국 페그를 회복하지 못했다.
UST 붕괴가 알고리즘 스테이블코인에 남긴 교훈은 무엇인가?
알고리즘 차익거래는 고품질 가치 지지를 대체할 수 없다. 스테이블코인과 상환을 흡수하는 데 사용되는 변동성 토큰이 높은 상관관계를 가질 경우, 시장 신뢰가 하락하면 두 자산이 동시에 압력을 받을 수 있다.
높은 수익률이 지속 가능한 수요를 의미하지는 않는다. 대량의 자본이 주로 보조금 지급 수익을 얻기 위해 유입된다면, 수익률 기대가 바뀌는 순간 인출이 안정화 메커니즘이 흡수할 수 있는 속도보다 훨씬 빠르게 발생할 수 있다.
알고리즘 스테이블코인 위험은 정상 시장에서 토큰이 1달러에 거래되는지 여부만으로 평가해서는 안 된다. 스트레스 시나리오가 중요하다. 핵심 질문은 다음과 같다. 런 발생 시 새로 발행된 토큰을 누가 흡수할 것인가? 외부 유동성은 어디에서 오는가? 시스템에 자체 생태계와 독립적인 충분한 고품질 자산이 있는가?
UST 붕괴가 알고리즘 구성 요소를 가진 모든 스테이블코인이 실패해야 한다는 것을 증명하지는 않습니다. 그러나 내생적 토큰, 시장 신뢰, 지속적인 신규 수요에 크게 의존하는 모델의 중대한 구조적 위험을 보여줍니다.
FAQ
UST 붕괴의 주요 원인은 무엇이었나요?
집중된 상환으로 UST가 페그를 상실했습니다. 이후 알고리즘이 대량의 LUNA를 발행했고, 이로 인해 LUNA 가격이 하락하고 UST에 대한 신뢰가 더욱 약화되면서 결국 죽음의 소용돌이가 발생했습니다.Anchor가 실제로 고정 20% 수익률을 제공했나요?
더 정확히 말하면, Anchor는 약 20%의 높은 수익률을 제공했으며, 그 수익의 일부는 보조금이 필요했습니다. 영구적으로 보장된 고정 수익률은 아니었습니다.알고리즘 스테이블코인 죽음의 소용돌이란 무엇인가요?
스테이블코인이 페그를 상실하면 시스템이 스테이블코인을 흡수하기 위해 관련 자산을 대량 발행하고, 관련 자산의 가치가 하락하며, 그 하락이 스테이블코인에 대한 신뢰를 더욱 약화시키는 피드백 루프입니다.UST 이후에도 알고리즘 스테이블코인에 미래가 있나요?
알고리즘은 안정화 메커니즘에서 계속 역할을 할 수 있지만, 시장은 이제 토큰 기반 인센티브에만 의존하기보다 외부 담보, 유동성, 준비금, 스트레스 상황에서의 실제 상환 능력을 더욱 중시합니다.
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