Como as Stablecoins Mantêm a Estabilidade de Preço? Comparando 3 Mecanismos
Por que as stablecoins conseguem manter preços relativamente estáveis? Este artigo compara mecanismos de stablecoins com lastro em moeda fiduciária, lastro em criptomoedas e algorítmicas, explicando como suas paridades funcionam, suas vantagens e seus principais riscos.
Stablecoins não permanecem estáveis por padrão. Seus preços são normalmente mantidos por meio de mecanismos como ativos de reserva, garantias, arbitragem de resgate ou ajustes algorítmicos. Os modelos comuns de stablecoin podem ser divididos, de modo geral, em três categorias: lastreadas em moeda fiduciária, lastreadas em criptomoedas e algorítmicas. Embora as três visem minimizar desvios de preço, elas diferem em fontes de financiamento, alocação de riscos e resiliência durante condições extremas de mercado. Entender essas diferenças é o primeiro passo para avaliar o risco de stablecoins.
O Núcleo dos Mecanismos de Stablecoin: Paridades, Resgate e Arbitragem
Tomemos o USDT como exemplo. Seu objetivo geralmente é manter cada token sendo negociado próximo a US$ 1, mas seu preço no mercado secundário ainda é determinado por compradores e vendedores. Em outras palavras, uma stablecoin não fica tecnicamente travada em exatamente US$ 1.
O que de fato sustenta a estabilidade de preço é o mecanismo por trás da stablecoin.
Por exemplo, se uma stablecoin puder ser emitida e resgatada a um valor próximo de US$ 1 conforme suas regras operacionais, os participantes do mercado podem comprá-la quando o preço cair para US$ 0,99, antecipando um possível spread de resgate. Se o preço subir para US$ 1,01, pode surgir nova oferta ou pressão de venda. Essa relação entre emissão, resgate e arbitragem pode ajudar a empurrar o preço de mercado de volta para sua paridade alvo.
No entanto, nem todas as stablecoins dependem do mesmo tipo de ativo ou modelo de resgate. O BIS classifica amplamente os mecanismos de stablecoins convencionais em modelos lastreados por ativos de curto prazo denominados em moeda fiduciária, garantias em criptoativos e arranjos algorítmicos.
Stablecoins Lastreadas em Moeda Fiduciária, em Criptomoedas e Algorítmicas
Tipo | Como a Estabilidade É Mantida | Principais Vantagens | Principais Riscos |
Lastreada em moeda fiduciária | A emissão e o resgate são suportados por reservas denominadas em moeda fiduciária, como dinheiro e títulos públicos de curto prazo | Estrutura simples e normalmente maior liquidez | Riscos de emissor, custódia, reserva e resgate |
Lastreada em criptomoedas | Criptoativos são bloqueados como garantia, frequentemente com sobrecolateralização e liquidação automatizada | Maior transparência on-chain e execução baseada em contratos inteligentes | Queda brusca da garantia, risco de liquidação e risco de contrato inteligente |
Stablecoins algorítmicas | Ajustes de oferta, incentivos de arbitragem ou mecanismos de múltiplos tokens são usados para estabilizar o preço | Estrutura de capital mais flexível | Falha do modelo, perda de confiança e risco de espiral da morte |
Lastreada em moeda fiduciária não significa que “cada stablecoin precise ter exatamente US$ 1 em dinheiro parado por trás dela”. Diferentes emissores podem usar dinheiro, depósitos bancários, títulos públicos de curto prazo ou outros ativos de reserva permitidos por suas políticas. O que importa é o valor e a liquidez dessas reservas e se são suficientes para suportar os resgates.
Stablecoins lastreadas em criptomoedas normalmente exigem sobrecolateralização. Por exemplo, para cunhar US$ 100 em stablecoins, um protocolo pode exigir que os usuários bloqueiem mais de
$100 em criptoativos como garantia para absorver possíveis quedas no valor da garantia. Se o índice de garantia cair abaixo do limite exigido pelo protocolo, o contrato inteligente pode acionar a liquidação.
As stablecoins algorítmicas são mais complexas, e nem todas são totalmente sem garantia. Algumas dependem puramente de algoritmos, enquanto outras usam garantia parcial ou estruturas de dois tokens. Sua característica comum é uma maior dependência de incentivos econômicos, ajustes de oferta e demanda e confiança do mercado, o que significa que o risco de modelo merece atenção especial durante condições extremas de mercado.
Como Avaliar a Confiabilidade de um Mecanismo de Stablecoin?
Ao avaliar uma stablecoin, não basta perguntar: “Que tipo é?”. Você também deve perguntar: Quais ativos sustentam a paridade? Os usuários podem resgatar a stablecoin? Os ativos subjacentes são líquidos o suficiente? Como o índice de garantia é calculado? Quem absorve as perdas durante uma queda rápida do mercado?
Para stablecoins com lastro em moeda fiduciária, as principais áreas a revisar incluem a composição das reservas, atestações ou auditorias de terceiros e as regras de resgate. Para stablecoins com garantia em criptomoedas, os usuários devem prestar atenção aos índices de garantia, oráculos de preços e mecanismos de liquidação. Para stablecoins algorítmicas, é importante avaliar se incentivos de arbitragem suficientes e suporte de valor externo permaneceriam em vigor se a demanda caísse acentuadamente.
Em outras palavras, um mecanismo confiável de stablecoin não deve apenas manter o preço próximo de US$ 1 em condições normais de mercado. Mais importante ainda, deve ter uma forma crível de restaurar a paridade durante períodos de estresse de liquidez ou resgates concentrados.
Perguntas Frequentes
Qual mecanismo de stablecoin é o mais seguro?
Nenhum mecanismo é totalmente isento de riscos. Stablecoins com lastro fiduciário enfrentam principalmente riscos de emissor e de reservas; stablecoins com garantia em criptomoedas enfrentam risco de liquidação; stablecoins algorítmicas dependem mais fortemente do design econômico e da confiança do mercado.O que é supercolateralização?
Significa que o valor da garantia excede o valor das stablecoins emitidas contra ela. Por exemplo, US$ 150 em garantia podem ser usados para respaldar US$ 100 em stablecoins, criando uma margem contra quedas no valor da garantia.Por que as stablecoins algorítmicas podem entrar em uma espiral da morte?
Se a queda dos preços causar deterioração da confiança do mercado e os mecanismos de arbitragem ou de ajuste de oferta não conseguirem restaurar a paridade, a pressão de venda, a emissão de tokens e as quedas nos ativos relacionados podem se reforçar mutuamente, enfraquecendo ainda mais o mecanismo de estabilização.As stablecoins com lastro fiduciário também podem perder a paridade?
Sim. Fatores como qualidade das reservas, risco bancário ou de custódia, liquidez do mercado e pressão concentrada de resgates podem fazer com que os preços no mercado secundário se desviem temporária ou persistentemente da paridade alvo.
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