Stablecoins com Rendimento: A Próxima Geração de sDAI, USDe e Mais
O que são stablecoins com rendimento? Este artigo explica os mecanismos de rendimento de sDAI, Sky, Ethena e USDe, incluindo sUSDe, receita do protocolo, hedge delta e riscos principais.
Stablecoins com rendimento estão expandindo o papel dos ativos de valor estável para além da negociação e liquidação, rumo à geração de rendimento on-chain. O sDAI representa um modelo anterior no qual o valor se acumula por meio de um mecanismo de poupança do protocolo, enquanto a Sky desde então mudou seu foco para USDS e sUSDS. A Ethena adota uma abordagem diferente com USDe e sUSDe, gerando receita de protocolo a partir de taxas de financiamento de derivativos, spreads de base, ativos estáveis líquidos e retornos selecionados relacionados a staking. Diferentes fontes de rendimento criam perfis de risco muito distintos.
O que são stablecoins com rendimento?
As stablecoins tradicionais abordam principalmente a estabilidade de preço e a liquidação. Os emissores podem obter renda investindo os ativos de reserva em títulos governamentais de curto prazo ou equivalentes de caixa, mas os detentores comuns de stablecoins normalmente não recebem esses retornos apenas por manter o token.
As stablecoins com rendimento visam repassar parte da renda gerada por um protocolo a detentores de tokens específicos. No entanto, “stablecoin com rendimento” não é um padrão técnico único. Alguns produtos dependem de juros de empréstimos, outros de renda de ativos do mundo real, módulos de poupança do protocolo, taxas de financiamento de derivativos ou operações de basis trade.
Por esse motivo, avaliar uma stablecoin com rendimento deve envolver mais do que comparar APY. Os usuários devem entender quem gera o rendimento, sob quais condições de mercado ele é produzido, quem absorve perdas potenciais e se a posição pode ser encerrada de forma eficiente.
sDAI e sUSDS: Poupança baseada em protocolo
O sDAI é um exemplo importante desse modelo. Quando o DAI entra no mecanismo Dai Savings Rate, os usuários podem obter exposição aos retornos de poupança definidos pelo protocolo por meio de uma estrutura tokenizada.
Após a MakerDAO migrar para Sky em 2024, o USDS e o sUSDS tornaram-se componentes importantes do novo sistema. A Sky atualmente descreve o sUSDS como um ativo estável com rendimento conectado à Sky Savings Rate. A taxa é determinada por governança, apoiada pela receita geral do protocolo, e pode mudar ao longo do tempo. Não é um retorno fixo garantido.
Esses tokens com rendimento também não mantêm necessariamente um valor fixo de US$ 1. A Sky explica especificamente que o sUSDS não é uma stablecoin convencional atrelada a US$ 1. Em vez disso, representa um ativo cujo valor de resgate pode aumentar conforme a Sky Savings Rate se acumula.
O que são Ethena e USDe?
A Ethena usa um modelo que difere significativamente das stablecoins tradicionais baseadas em poupança. O USDe é um dólar sintético projetado para reduzir a exposição direcional ao preço por meio de ativos de suporte e posições correspondentes de hedge delta.
De acordo com a documentação oficial da Ethena, a receita do protocolo vem principalmente de três fontes: taxas de financiamento e spreads de base em posições de derivativos, retornos gerados por ativos estáveis líquidos e recompensas das camadas de consenso e execução de ativos de ETH em staking selecionados.
Uma distinção importante é que o próprio USDe não repassa automaticamente o rendimento do protocolo a todos os detentores. Os usuários podem fazer staking de USDe para receber sUSDe, e as recompensas elegíveis do protocolo então se acumulam por meio do mecanismo de recompensas do sUSDe.
Portanto, é compreensível descrever o USDe como uma “stablecoin com rendimento” em discussões mais amplas do setor, mas qualquer explicação sobre como o mecanismo funciona deve distinguir claramente entre USDe e sUSDe para evitar enganar os usuários.
Essa estrutura também introduz riscos mais complexos, incluindo taxas de financiamento negativas, mudanças nos spreads de base, liquidez do mercado de derivativos, provedores de custódia, locais de negociação, contratos inteligentes e risco de descolamento.
FAQ
Os detentores de USDe ganham automaticamente o rendimento da Ethena?
Simplesmente manter USDe não fornece automaticamente acesso a todas as recompensas do protocolo. A Ethena distribui principalmente as recompensas elegíveis por meio do sUSDe, que os usuários recebem após fazer staking de USDe.Por que o sDAI pode valer mais de 1 DAI?
Porque representa uma posição em um mecanismo de poupança. À medida que os rendimentos se acumulam, cada unidade do token com rendimento pode se tornar resgatável por uma quantidade maior da stablecoin subjacente.
O sDAI ainda é a principal stablecoin com rendimento da MakerDAO?
O sDAI continua historicamente significativo e ainda é relevante em todo o DeFi, mas a Maker fez upgrade para a Sky, onde o sistema mais novo se concentra em USDS e sUSDS.O APY das stablecoins com rendimento é estável?
Não. O APY não é uma garantia de principal nem de retornos futuros. O rendimento pode diminuir conforme as taxas de juros, taxas de financiamento, receita do protocolo e condições de mercado mudam, e riscos adicionais também podem estar envolvidos.
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