Доходные стейблкоины: новое поколение sDAI, USDe и других

Доходные стейблкоины расширяют роль активов со стабильной стоимостью за пределы торговли и расчётов, добавляя генерацию доходности в ончейне. sDAI представляет собой более раннюю модель, в которой стоимость накапливается через протокольный механизм сбережений, тогда как Sky с тех пор сместил фокус на USDS и sUSDS. Ethena использует иной подход с USDe и sUSDe, генерируя доход протокола от ставок финансирования деривативов, базисных спредов, ликвидных стабильных активов и отдельных доходов, связанных со стейкингом. Разные источники доходности создают совершенно разные профили риска.

Что такое доходные стейблкоины?

Традиционные стейблкоины в первую очередь решают задачи ценовой стабильности и расчётов. Эмитенты могут получать доход, инвестируя резервные активы в краткосрочные государственные ценные бумаги или их денежные эквиваленты, но обычные держатели стейблкоинов, как правило, не получают эту доходность просто за хранение токена.

Доходные стейблкоины стремятся передавать часть дохода, генерируемого протоколом, определённым держателям токенов. Однако «доходный стейблкоин» не является единым техническим стандартом. Одни продукты опираются на процентный доход от кредитования, другие — на доход от реальных активов, протокольные сберегательные модули, ставки финансирования деривативов или базисные сделки.

По этой причине оценка доходного стейблкоина должна включать не только сравнение APY. Пользователям следует понимать, кто генерирует доходность, при каких рыночных условиях она возникает, кто принимает на себя потенциальные убытки и можно ли эффективно выйти из позиции.

sDAI и sUSDS: протокольные сбережения

sDAI — важный пример этой модели. Когда DAI поступает в механизм Dai Savings Rate, пользователи могут получить доступ к протокольно определяемой доходности по сбережениям через токенизированную структуру.

После обновления MakerDAO до Sky в 2024 году USDS и sUSDS стали важными компонентами новой системы. Sky в настоящее время описывает sUSDS как доходный стабильный актив, связанный со Sky Savings Rate. Ставка определяется через управление, поддерживается общим доходом протокола и может меняться со временем. Это не гарантированная фиксированная доходность.

Эти доходные токены также не обязательно поддерживают фиксированную стоимость в 1 доллар. Sky отдельно поясняет, что sUSDS не является обычным стейблкоином, привязанным к 1 доллару. Вместо этого он представляет собой актив, чья стоимость погашения может увеличиваться по мере накопления Sky Savings Rate.

Что такое Ethena и USDe?

Ethena использует модель, которая существенно отличается от традиционных стейблкоинов на основе сбережений. USDe — это синтетический доллар, предназначенный для снижения направленного ценового риска за счёт поддерживающих активов и соответствующих позиций дельта-хеджирования.

Согласно официальной документации Ethena, доход протокола в основном поступает из трёх источников: ставки финансирования и базисные спреды по позициям в деривативах, доходность, генерируемая ликвидными стабильными активами, и вознаграждения уровня консенсуса и исполнения от отдельных застейканных ETH-активов.

Одно важное различие заключается в том, что сам USDe не передаёт автоматически доход протокола каждому держателю. Пользователи могут застейкать USDe, чтобы получить sUSDe, и тогда соответствующие вознаграждения протокола накапливаются через механизм вознаграждений sUSDe.

Поэтому в более широких отраслевых обсуждениях допустимо описывать USDe как «доходный стейблкоин», однако любое объяснение работы механизма должно чётко различать USDe и sUSDe, чтобы не вводить пользователей в заблуждение.

Такая структура также создаёт более сложные риски, включая отрицательные ставки финансирования, изменения базисных спредов, ликвидность рынка деривативов, кастодиальных провайдеров, торговые площадки, смарт-контракты и риск отвязки от целевой стоимости.

FAQ

1. Получают ли держатели USDe автоматически доходность Ethena?
   Простое хранение USDe не даёт автоматического доступа ко всем вознаграждениям протокола. Ethena в основном распределяет соответствующие вознаграждения через sUSDe, который пользователи получают после стейкинга USDe.

2. Почему sDAI может стоить больше 1 DAI?
   

   Потому что он представляет собой позицию в механизме сбережений. По мере накопления доходности каждая единица доходного стейблкоина может стать погашаемой за большее количество базового стейблкоина.

3. Является ли sDAI по-прежнему основным доходным стейблкоином MakerDAO?
   sDAI остаётся исторически значимым и по-прежнему актуален в DeFi, но Maker перешёл на Sky, где новая система сосредоточена на USDS и sUSDS.

4. Стабильна ли APY по доходным стейблкоинам?
   Нет. APY не является гарантией основной суммы или будущей доходности. Доходность может снижаться по мере изменения процентных ставок, ставок фондирования, доходов протокола и рыночных условий, а также могут возникать дополнительные риски.

Освоение базовых знаний — первый шаг. Следите за MGBX Academy, чтобы получать больше образовательных материалов о криптовалютах и рыночных возможностях.

Как торговать на MGBX:

1. Зарегистрируйте торговый аккаунт и пройдите необходимую проверку личности;

2. Пополните счет и выберите тип сделки;

3. На странице торговли активом укажите сумму или количество, которое хотите купить;

4. Подтвердите ордер, завершите сделку и проверьте, корректно ли обновился баланс активов.

Дополнительная литература:

Полное руководство по стейблкоинам: различия между USDT, USDC и DAI

USDC против USDT: что безопаснее?

Децентрализованные стейблкоины: как работает DAI и его ключевые риски

Взлёт и крах алгоритмических стейблкоинов: уроки UST

Регулирование стейблкоинов и будущие тенденции