Sự trỗi dậy và sụp đổ của stablecoin thuật toán: Bài học từ UST

Sự sụp đổ của UST vào năm 2022 vẫn là một trong những sự kiện rủi ro đáng kể nhất trong lịch sử các stablecoin thuật toán. UST dựa vào việc đúc, đốt và chênh lệch giá giữa UST và LUNA để duy trì mức neo giá 1 đô la, nhưng các đợt rút vốn tập trung và niềm tin thị trường suy giảm cuối cùng đã đẩy hệ thống vào vòng xoáy tử thần. Cuộc khủng hoảng LUNA đã chứng minh rằng khi một cơ chế ổn định phụ thuộc nặng nề vào một token biến động trong cùng hệ sinh thái và nhu cầu thị trường liên tục, một mô hình chênh lệch giá hoạt động tốt trong điều kiện bình thường có thể thất bại nhanh chóng dưới áp lực cực đoan.

Ban đầu UST và LUNA duy trì mức neo giá 1 đô la như thế nào?

TerraUSD, hay UST, là một stablecoin thuật toán được phát triển trong hệ sinh thái Terra. Thay vì dựa vào các khoản tiền gửi đô la Mỹ được bảo chứng đầy đủ, cơ chế cốt lõi của nó điều chỉnh nguồn cung thông qua mối quan hệ trao đổi và chênh lệch giá giữa UST và LUNA.

Theo thiết kế ban đầu, người tham gia thị trường có thể chuyển đổi 1 UST thành 1 đô la giá trị LUNA, hoặc sử dụng 1 đô la giá trị LUNA để đúc 1 UST. Nếu UST giảm xuống 0,99 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá về mặt lý thuyết có thể mua UST chiết khấu và đổi lấy 1 đô la giá trị LUNA. Nếu UST giao dịch trên 1 đô la, họ có thể dùng LUNA để đúc UST và bán ra.

Miễn là LUNA giữ được giá trị thị trường đủ lớn, hoạt động chênh lệch giá vẫn hoạt động và người tham gia tiếp tục tin rằng UST có thể trở lại mức 1 đô la, cơ chế này có thể giúp đưa giá trở lại gần mức neo. Trong đánh giá về sự kiện UST, BIS lưu ý rằng sự ổn định của UST phụ thuộc nặng nề vào vốn hóa thị trường của LUNA và niềm tin của người tham gia, điều sau này trở thành một trong những điểm yếu chính của hệ thống.

Lợi suất cao của Anchor có liên quan thế nào đến sự sụp đổ của UST?

Một trong những động lực chính đằng sau sự tăng trưởng nhanh chóng của nhu cầu UST là Anchor Protocol. Anchor cung cấp cho người gửi UST một mức lợi suất khoảng 20%. Cả BIS và IMF đều lưu ý rằng mức lợi suất cao đã thu hút một lượng lớn UST vào giao thức. Dữ liệu của IMF cho thấy Anchor nắm giữ gần ba phần tư lượng UST trước cuộc khủng hoảng.

Vào tháng 5 năm 2022, một lượng lớn UST bắt đầu rời khỏi Anchor và các thị trường khác, khiến UST giao dịch thấp hơn đáng kể so với 1 đô la. Theo thiết kế của thuật toán, thị trường sau đó bắt đầu đốt một lượng lớn UST và đúc LUNA.

Điều này tạo ra một vòng phản hồi: càng nhiều LUNA được đúc, áp lực nguồn cung lên LUNA càng lớn. Khi giá LUNA giảm, thậm chí còn phải tạo ra nhiều LUNA hơn để hấp thụ cùng một lượng UST. Cơ chế phản hồi này cuối cùng đã phát triển thành cuộc khủng hoảng LUNA và một vòng xoáy tử thần kinh điển.

Cũng cần lưu ý rằng hệ sinh thái Terra vào thời điểm đó không hoàn toàn không có dự trữ bên ngoài. Luna Foundation Guard nắm giữ các tài sản bao gồm BTC và đã cố gắng sử dụng chúng để hỗ trợ UST, nhưng những nỗ lực đó cuối cùng không thể khôi phục mức neo giá.

Sự sụp đổ của UST để lại bài học gì cho các stablecoin thuật toán?

1. Chênh lệch giá thuật toán không thể thay thế hỗ trợ giá trị chất lượng cao. Khi một stablecoin và token biến động được dùng để hấp thụ các đợt rút vốn có mối tương quan cao, cả hai tài sản có thể chịu áp lực cùng lúc khi niềm tin thị trường suy giảm.

2. Lợi suất cao không đồng nghĩa với nhu cầu bền vững. Nếu lượng vốn lớn đổ vào chủ yếu để kiếm lợi nhuận được trợ cấp, các đợt rút vốn có thể diễn ra nhanh hơn nhiều so với khả năng hấp thụ của cơ chế ổn định khi kỳ vọng lợi suất thay đổi.

3. Rủi ro của stablecoin thuật toán không nên chỉ được đánh giá qua việc token có giao dịch ở mức 1 đô la trong thị trường bình thường hay không. Các kịch bản căng thẳng mới là điều quan trọng. Các câu hỏi chính bao gồm: Ai sẽ hấp thụ các token mới phát hành trong một đợt tháo chạy? Thanh khoản bên ngoài đến từ đâu? Hệ thống có đủ tài sản chất lượng cao độc lập với hệ sinh thái của chính nó không?

Sự sụp đổ của UST không chứng minh rằng mọi stablecoin có thành phần thuật toán đều phải thất bại. Tuy nhiên, nó cho thấy những rủi ro cấu trúc đáng kể của các mô hình phụ thuộc nhiều vào token nội sinh, niềm tin thị trường và nhu cầu mới liên tục.

FAQ

1. Nguyên nhân chính dẫn đến sự sụp đổ của UST là gì?
   Các đợt rút tiền tập trung khiến UST mất peg. Thuật toán sau đó đúc một lượng lớn LUNA, đẩy giá LUNA xuống thấp hơn và làm suy yếu thêm niềm tin vào UST, cuối cùng tạo ra vòng xoáy tử thần.

2. Anchor có thực sự cung cấp lợi suất cố định 20% không?
   Chính xác hơn, Anchor cung cấp lợi suất cao khoảng 20%, và một phần lợi nhuận đó cần được trợ cấp. Đây không phải là lợi nhuận cố định được đảm bảo vĩnh viễn.

3. Vòng xoáy tử thần của stablecoin thuật toán là gì?
   Đó là một vòng phản hồi trong đó stablecoin mất peg, hệ thống phát hành một lượng lớn tài sản liên quan để hấp thụ stablecoin, tài sản liên quan giảm giá trị, và sự sụt giảm đó tiếp tục làm suy yếu niềm tin vào stablecoin.

4. Stablecoin thuật toán có còn tương lai sau UST không?
   Thuật toán có thể tiếp tục đóng vai trò trong các cơ chế ổn định, nhưng thị trường hiện chú trọng hơn đến tài sản thế chấp bên ngoài, thanh khoản, quỹ dự trữ và khả năng mua lại thực tế trong điều kiện căng thẳng thay vì chỉ dựa vào các ưu đãi dựa trên token.

Nắm vững kiến thức cơ bản là bước đầu tiên. Theo dõi MGBX Academy để cập nhật thêm tài nguyên giáo dục về tiền mã hóa và các cơ hội trên thị trường.

Quy trình giao dịch trên MGBX:

1. Đăng ký tài khoản giao dịch và hoàn tất các bước xác minh danh tính cần thiết;

2. Nạp tiền và chọn loại giao dịch phù hợp;

3. Trên trang giao dịch của tài sản, nhập số tiền hoặc số lượng bạn muốn mua;

4. Xác nhận lệnh, hoàn tất giao dịch và kiểm tra xem số dư tài sản đã được cập nhật chính xác hay chưa.

Đọc thêm:

Hướng dẫn đầy đủ về Stablecoin: Sự khác biệt giữa USDT, USDC và DAI

USDC so với USDT: Loại nào an toàn hơn?

Stablecoin phi tập trung: Cách DAI hoạt động và những rủi ro chính

Stablecoin sinh lời: Thế hệ tiếp theo của sDAI, USDe và hơn thế nữa

Quy định về Stablecoin và các xu hướng tương lai