Stablecoin sinh lời: Thế hệ tiếp theo của sDAI, USDe và hơn thế nữa

Các stablecoin sinh lời đang mở rộng vai trò của tài sản ổn định giá trị ra ngoài giao dịch và thanh toán, tiến tới tạo lợi nhuận on-chain. sDAI đại diện cho một mô hình trước đây, trong đó giá trị tích lũy thông qua cơ chế tiết kiệm của giao thức, trong khi Sky từ đó đã chuyển trọng tâm sang USDS và sUSDS. Ethena áp dụng một cách tiếp cận khác với USDe và sUSDe, tạo doanh thu giao thức từ tỷ lệ cấp vốn phái sinh, chênh lệch giá cơ sở, tài sản ổn định thanh khoản và các khoản lợi nhuận liên quan đến staking được chọn. Các nguồn lợi nhuận khác nhau tạo ra các hồ sơ rủi ro rất khác nhau.

Stablecoin sinh lời là gì?

Các stablecoin truyền thống chủ yếu giải quyết vấn đề ổn định giá và thanh toán. Tổ chức phát hành có thể kiếm thu nhập bằng cách đầu tư tài sản dự trữ vào chứng khoán chính phủ ngắn hạn hoặc các khoản tương đương tiền mặt, nhưng người nắm giữ stablecoin thông thường thường không nhận được những khoản lợi nhuận đó chỉ bằng cách giữ token.

Stablecoin sinh lời nhằm chuyển một phần thu nhập do giao thức tạo ra cho những người nắm giữ token cụ thể. Tuy nhiên, “stablecoin sinh lời” không phải là một tiêu chuẩn kỹ thuật duy nhất. Một số sản phẩm dựa vào lãi cho vay, số khác dựa vào thu nhập từ tài sản thế giới thực, mô-đun tiết kiệm giao thức, tỷ lệ cấp vốn phái sinh hoặc giao dịch chênh lệch giá cơ sở.

Vì lý do này, việc đánh giá một stablecoin sinh lời nên bao gồm nhiều hơn là so sánh APY. Người dùng nên hiểu ai tạo ra lợi nhuận, trong điều kiện thị trường nào nó được tạo ra, ai chịu tổn thất tiềm ẩn và liệu vị thế có thể được thoát ra một cách hiệu quả hay không.

sDAI và sUSDS: Tiết kiệm dựa trên giao thức

sDAI là một ví dụ quan trọng của mô hình này. Khi DAI tham gia cơ chế Dai Savings Rate, người dùng có thể tiếp cận lợi nhuận tiết kiệm do giao thức xác định thông qua một cấu trúc token hóa.

Sau khi MakerDAO nâng cấp lên Sky vào năm 2024, USDS và sUSDS đã trở thành những thành phần quan trọng của hệ thống mới. Sky hiện mô tả sUSDS là một tài sản ổn định sinh lời được kết nối với Sky Savings Rate. Tỷ lệ này được xác định thông qua quản trị, được hỗ trợ bởi doanh thu tổng thể của giao thức và có thể thay đổi theo thời gian. Đây không phải là một khoản lợi nhuận cố định được đảm bảo.

Các token sinh lời này cũng không nhất thiết duy trì giá trị cố định là 1 đô la. Sky giải thích cụ thể rằng sUSDS không phải là một stablecoin thông thường được neo ở mức 1 đô la. Thay vào đó, nó đại diện cho một tài sản có giá trị quy đổi có thể tăng lên khi Sky Savings Rate tích lũy.

Ethena và USDe là gì?

Ethena sử dụng một mô hình khác biệt đáng kể so với các stablecoin dựa trên tiết kiệm truyền thống. USDe là một đồng đô la tổng hợp được thiết kế để giảm thiểu rủi ro giá theo hướng thông qua các tài sản hỗ trợ và các vị thế phòng ngừa delta tương ứng.

Theo tài liệu chính thức của Ethena, doanh thu giao thức chủ yếu đến từ ba nguồn: tỷ lệ cấp vốn và chênh lệch giá cơ sở trên các vị thế phái sinh, lợi nhuận do tài sản ổn định thanh khoản tạo ra, và phần thưởng từ lớp đồng thuận và lớp thực thi của các tài sản ETH được staking được chọn.

Một điểm khác biệt quan trọng là bản thân USDe không tự động chuyển lợi nhuận giao thức cho mọi người nắm giữ. Người dùng có thể stake USDe để nhận sUSDe, và các phần thưởng giao thức đủ điều kiện sau đó tích lũy thông qua cơ chế phần thưởng sUSDe.

Do đó, việc mô tả USDe là một “stablecoin sinh lời” trong các cuộc thảo luận rộng hơn trong ngành là điều có thể hiểu được, nhưng bất kỳ giải thích nào về cách cơ chế hoạt động cũng nên phân biệt rõ ràng giữa USDe và sUSDe để tránh gây hiểu lầm cho người dùng.

Cấu trúc này cũng đưa ra những rủi ro phức tạp hơn, bao gồm tỷ lệ cấp vốn âm, thay đổi chênh lệch giá cơ sở, thanh khoản thị trường phái sinh, nhà cung cấp dịch vụ lưu ký, địa điểm giao dịch, hợp đồng thông minh và rủi ro mất neo giá.

Câu hỏi thường gặp

1. Người nắm giữ USDe có tự động kiếm được lợi nhuận Ethena không?
   Chỉ giữ USDe không tự động cung cấp quyền truy cập vào tất cả các phần thưởng giao thức. Ethena chủ yếu phân phối các phần thưởng đủ điều kiện thông qua sUSDe, mà người dùng nhận được sau khi stake USDe.

2. Tại sao sDAI có thể có giá trị hơn 1 DAI?
   sDAI không phải là một token được neo giá cố định ở mức 1 DAI. Giá trị quy đổi của nó tăng lên khi lợi nhuận từ Dai Savings Rate tích lũy, vì vậy nó có thể có giá trị hơn 1 DAI theo thời gian. Vì nó đại diện cho một vị thế trong cơ chế tiết kiệm. Khi lợi nhuận tích lũy, mỗi đơn vị token sinh lời có thể quy đổi được một lượng stablecoin cơ sở lớn hơn.

3. sDAI có còn là stablecoin sinh lời chính của MakerDAO không?
   sDAI vẫn có ý nghĩa lịch sử quan trọng và vẫn còn liên quan trong toàn bộ DeFi, nhưng Maker đã nâng cấp lên Sky, nơi hệ thống mới tập trung vào USDS và sUSDS.

4. APY của stablecoin sinh lời có ổn định không?
   Không. APY không phải là sự đảm bảo cho vốn gốc hay lợi nhuận trong tương lai. Lợi suất có thể giảm khi lãi suất, lãi suất tài trợ, doanh thu giao thức và điều kiện thị trường thay đổi, và cũng có thể có thêm các rủi ro khác.

Nắm vững kiến thức cơ bản là bước đầu tiên. Theo dõi MGBX Academy để cập nhật thêm tài nguyên giáo dục về tiền mã hóa và các cơ hội trên thị trường.

Quy trình giao dịch trên MGBX:

1. Đăng ký tài khoản giao dịch và hoàn tất các bước xác minh danh tính cần thiết;

2. Nạp tiền và chọn loại giao dịch phù hợp;

3. Trên trang giao dịch của tài sản, nhập số tiền hoặc số lượng bạn muốn mua;

4. Xác nhận lệnh, hoàn tất giao dịch và kiểm tra xem số dư tài sản đã được cập nhật chính xác hay chưa.

Bài đọc thêm:

Hướng dẫn đầy đủ về Stablecoin: Sự khác biệt giữa USDT, USDC và DAI

USDC so với USDT: Loại nào an toàn hơn?

Stablecoin phi tập trung: Cách DAI hoạt động và những rủi ro chính

Sự trỗi dậy và sụp đổ của stablecoin thuật toán: Bài học từ UST

Quy định về stablecoin và xu hướng tương lai