贝莱德重新背书比特币，投资组合数学依然成立

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贝莱德重新审视比特币投资逻辑，发现即便适度配置，历史上也能改善传统投资组合的风险调整后回报。

比特币自2025年10月高点以来约50%的跌幅，为机构投资逻辑提供了一次有效的检验。当价格上涨、相关性有利、资金持续流入市场时，为新资产辩护相对容易。更具启发意义的检验发生在重大回撤之后，此时投资者可以重新审视最初的假设，判断哪些是结构性的，哪些仅仅是上一轮周期的产物。

这实质上正是贝莱德在其最新研究报告《重新审视比特币：是否仍是投资组合分散工具》中所做的工作。该机构并未将近期回撤孤立地视为支持或否定比特币的证据，而是回到了对资产配置者而言最为相关的问题：比特币实际上如何影响了多元化投资组合的风险与回报特征？

研究结果比表面回报数字更具深远意义。在贝莱德截至2026年5月29日的滚动十年分析中，传统的60/40股债投资组合实现了约9.9%的年化回报率，年化标准差约为10.1%。引入1%的比特币配置后，年化回报率提升至约10.9%，而波动率仅小幅上升至约10.3%。在2%的配置比例下，年化回报率达到约11.8%，标准差约为10.6%。

换言之，2%的配置相对于传统投资组合增加了约190个基点的年化回报，而年化波动率仅增加了约50个基点。投资组合的夏普比率从0.81提升至0.96，最大回撤从-20.3%变为-20.9%。这些数据是假设性的、基于历史回溯的，但它们说明了为什么仅凭比特币自身的波动率来评判它，可能会对其投资组合层面的影响得出不完整的结论。

更相关的问题是，这种波动率如何与投资者已经持有的其他资产相互作用。贝莱德继续将比特币描述为具有与传统资产根本不同的风险与回报驱动因素，其根源在于固定的供应量、去中心化结构以及不依赖任何主权发行方。这些特征并不能阻止比特币在去杠杆期间与风险资产同步交易，但贝莱德的研究表明，这些相关性在历史上是阶段性的，而非永久性的。

这一区别有助于解释投资组合层面的结果。适度配置并不会将比特币自身的波动率一比一地导入投资组合。关键在于，该配置对投资组合总风险的边际贡献，相对于其历史上所产生的回报而言是否合理。在贝莱德的分析中，即便纳入了比特币近期最显著的回撤之一，1%和2%配置下的这一权衡仍然是有利的。

这并非贝莱德首次得出这一配置区间。其早期的投资组合研究通过风险贡献的角度来探讨比特币的配置规模，结论是对于愿意且有能力承受比特币风险的投资者而言，1%至2%的配置可能是一个合理的区间。在这些权重下，贝莱德发现比特币对整体投资组合风险的贡献，与传统60/40投资组合中单个超大盘科技股持仓的贡献相当。然而，超过2%之后，比特币对投资组合总风险的贡献开始不成比例地增加。

新的分析则从相反的方向探讨同一问题。它不再追问比特币贡献了多少风险，而是考察投资者历史上为承担这些额外风险获得了什么回报。夏普比率从传统投资组合的0.81提升至1%比特币配置下的0.90，再到2%配置下的0.96，这表明历史上的增量回报足以弥补投资组合层面波动率的增加，且绰绰有余。

这并未确立1%或2%为最优配置比例，贝莱德也并未如此呈现。适当的敞口将取决于流动性需求、投资期限、治理约束和风险承受能力。该分析真正提供的是一个更严谨的讨论框架。配置问题可以越来越多地从边际风险、相关性、回撤和投资组合效率的角度来评估，而不是围绕比特币本身是否波动过大而进行二元争论。

贝莱德最新分析还有另一个维度，很难与该公司的市场经验分开来看。

贝莱德于2024年1月推出了iShares比特币信托基金（IBIT）。不到一年后，该基金累计资产已超过500亿美元，成为贝莱德自己所称的史上最大规模的交易所交易产品发行。它达到这一里程碑的速度大约是此前纪录保持者的五倍。

此后其重要性只增不减。贝莱德如今将IBIT描述为全球最大、交易最活跃的比特币ETP，并且该基金在2025年成为贝莱德收入最高的ETF，尽管它是在贝莱德全球超过1000只产品的阵容中竞争。

美国现货比特币ETF市场的集中度同样值得关注。根据Bitcoin For Corporations追踪的当前ETF持仓数据，美国现货比特币ETF合计持有约125万枚BTC，占比特币固定2100万枚供应量的近6%。仅IBIT一家就持有约77.5万枚BTC，占美国现货ETF综合体所持比特币总量的60%以上。

这并不意味着贝莱德的研究独立于商业背景；IBIT是贝莱德一个重要且价值日益增长的产品。这一背景应当被理解，而非被忽视。但这也意味着该公司的重新评估是在两年多来观察投资者如何实际大规模使用比特币敞口的基础上进行的。

这一区分是有用的。比特币作为投资组合资产的理论依据，正日益伴随着可观察的配置行为。投资者如今已经能够通过熟悉的经纪、咨询和机构基础设施，在多个市场周期中接触比特币，包括快速上涨期和严重回撤期。IBIT的增长表明，需求在最初发行窗口之后依然持续存在。

回撤恰恰是应当对论点进行重新核保的时刻

贝莱德报告发布的时机，最终可能比投资组合模拟本身更具信息量。

比特币并非在历史高点被重新评估。贝莱德是在比特币从2025年10月峰值回撤约50%之后发布该分析的，该公司将这一时期与杠杆头寸解除、ETP资金流入放缓以及企业囤积比特币的需求减弱联系在一起。其结论是，这些力量代表的是持仓结构修正，而非比特币投资逻辑的根本变化。

这正是重新核保应当实现的目标。一项投资论点不应因为投资者对其有情感依附而存续；它应当因为其底层假设在条件变化时依然成立而存续。

对比特币而言，这些假设超越了历史回报。该资产在设计上仍然稀缺，具有全球流动性，独立于任何主权发行方，并且在结构上不同于主导传统投资组合的负债。贝莱德认为，围绕财政可持续性、货币稳定性和地缘政治风险的担忧，因此可能对比特币的长期采用变得越来越重要。

投资组合证据并不能证明比特币在未来十年会带来怎样的回报，IBIT的成功也不能确立适当的配置比例应当是多少。这两项发展共同表明的是，机构层面的讨论已经大幅推进。比特币不再仅仅作为一种机构可能选择持有或不持有的非传统资产来评估。它正越来越多地通过应用于其他资本配置领域的同样准则来评估：规模确定、风险贡献、相关性、流动性、回撤和预期回报。

对于CFO、董事会和企业运营者而言，这种演变可能是贝莱德工作中最重要的启示。

相关决策不在于比特币是否波动；这一点早已为人所知。企业配置也不必模仿那些明确围绕该资产构建资本结构的公司所采取的集中式比特币策略。在零敞口与以比特币为中心的资产负债表之间，存在着一个宽广得多的配置光谱。

贝莱德的研究为思考这一光谱提供了有用的框架。一个相对较小的配置就足以实质性地改变传统投资组合的历史回报特征，而不会带来相应程度的组合层面风险上升。在研究期间，2%的配置带来了约190个基点的额外年化回报，同时伴随约50个基点的额外年化波动。配置虽小，其影响却并不小。

对企业领导者而言，其含义与其说是采纳贝莱德的具体配置区间，不如说是采纳其分析背后的纪律。比特币可以像任何其他战略配置一样被承销：明确其目的，确定可接受的风险贡献，建立流动性和治理要求，据此确定头寸规模，并定期重新审视各项假设。

这比一家公司是否应该简单地“买入比特币”要成熟得多。

随着比特币更深入地融入机构投资组合和金融基础设施，分析的重心正在转移。高管层面临的问题越来越不是比特币是否应进入讨论，而是什么样的配置（如果有的话）能够由公司的目标、约束条件和资本成本所证明。

贝莱德现在在经历又一个完整市场周期和约50%的回撤之后，重新承销了这个问题。其历史组合数学仍然表明，在适度数量下，比特币可以改善这一等式。对企业决策者来说，这才是值得带进董事会的要点。

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